汇率与资产价格_文献综述

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1、学术动态综述《生产力研究》No.7.2009汇率与资产价格：文献综述周辰亮（上海财经大学金融学院，上海200433）【摘要】目前，学术界对人民币汇率是否被低估以及如果被低估了，在多大程度上被低估仍存在分歧，大部分的文献仍然从实体经济出发，考虑实际汇率或均衡汇率等指标，而汇率做为一国货币价值的体现也属于资产价格的范畴。一些学者通过对汇率与资产价格及资本流动的研究揭示了汇率的资产价格效应，从这些理论出发将给我们看待中国现在的汇率与资产价格高企等问题提供一些思路。文章将介绍一些理论界对该问题的研究，并作出简要评议。【关键词】汇率；资本价格；资本流动；泡沫经济【中图分类号】F822【文献

2、标识码】A【文章编号】1004-2768（2009）07-0166-04人民币汇率是否被低估？应该多大程度上升值？是否需要现宏观经济的内外均衡。随着20世纪70年代布雷顿森林体系扩大人民币汇率浮动区间？是我国近几年开放宏观经济中的争解体，进入了有管理的浮动汇率时代，主要国家的汇率波动频论焦点。为了解决这些问题，理论界提出了“均衡汇率”作为判繁而且幅度较大。Dornbusch（1976）继承了蒙代尔-弗莱明模型断这些问题的核心指标之一，并对人民币均衡汇率进行了一系中不变价格的特点，融入到货币模型的短期分析中，建立汇率列实证研究。但是，这些研究得出的结论却存在巨大的分歧和决定的粘性价

3、格货币模型，提出了汇率的超调理论（Overshoot-矛盾，以至于它们给出的“均衡汇率”无法成为汇率制度改革有ing）。多恩布什的超调分析认为商品市场和资产市场对外部冲用的参考指标。导致这种局面的关键原因在于，均衡汇率是一击的调整速度是不一样的，资产市场的调整速度通常要快于商个十分松散的概念，对均衡的不同理解就可以建立不同的理论品市场的调整速度，从而解释了汇率超调这一现象。它的贡献模型和计量模型，而不同的模型就会得出不同甚至相互矛盾的在于充实了对汇率变动的短期分析，且具有客观合理性，因为结论。简单地利用各种现成的均衡汇率模型进行人民币均衡汇在现实生活中，我们明显可以感到资产市场的

4、流动性是要大于率实证研究，并不能保证这些研究成果能够真正反映我国经济商品市场的流动性的。多恩布什模型和蒙代尔-弗莱明模型是运行的机制、状况及其均衡汇率的水平。人民币升值压力的货一脉相承的，是开放经济条件下宏观经济的重要理论模型。但币化已成为当前宏观调控所面临的突出矛盾，在处理这些问题是这些早期的理论模型偏重于宏观分析，缺乏微观基础，并且的时候，我们首先要考虑好以下四个方面的问题，首先，人民币忽视了生产、消费和汇率之间的相互作用。汇率失衡的压力是否是通过资产价格上涨的方式释放出来；其原始的汇率决定理论———购买力平价和利率平价理论在次，国外资金是否出于人民币汇率升值的考虑由于流入中

5、国的解释外汇市场预期变化时不具有说服力，单纯的商品价格变量股市、房市；再次，现在资产价格的上涨会不会造成泡沫经济，或者利率变量无法捕捉短期内的外汇市场变动，所以产生了另有没有什么国际经验可以借鉴；最后，在实行宏观调控的时候，一种汇率决定理论，即资本市场理论。该理论认为汇率如同资如何处理好汇率和资产价格之间的关系，以防止重蹈日本泡沫产价格一样，都是由新信息的驱动或经济变量的不预期改变造经济的覆辙。在后面的讨论中，笔者拟从上述四个方面对已有成的。无论是汇率还是资产价格，都充分考虑了未来经济活动文献进行整理，以便为货币政策的制定与未来的研究提供一些的所有相关信息。思路。在假设只有金融资

6、产进行交易的前提下，国际资产定价模一、汇率和资产价格型将商品的交易排除在外，因此实际汇率始终为1（Solnik，汇率理论自从购买力平价理论开始，已经发展为一个较为1977；Stulz，1981）。AlderandDumas（1983）将汇率风险也考虑进完备的体系。但是随着经济一体化的不断深入，世界各国的经来，汇率风险也被称为实际货币风险或购买力风险，他们认为，济发展也越来越紧密，学者开始将研究放在一个开放的框架下在汇率与购买力平价（PPP）背离的情况下，汇率风险是应该被分析一国的经济问题。蒙代尔-弗莱明（Mundell，1963；Flem-定价的。DumasandSolnik（1

7、995）在假设资本市场一体化的前提ming，1962）模型系统地分析了在不同的汇率制度下，国际资本下，运用允许时变汇率风险的条件模型和广义矩估计法对几个流动在宏观经济政策有效性分析中的重要作用。该模型不仅重主要发达国家（美、日、德、英）市场进行了实证检验，发现了汇视商品流动的作用，而且特别重视资本流动对政策搭配的影率风险被定价的证据。而SantisandGerard（1998）运用GARCH响，从而把开放经济的分析从实物领域扩展到金融领域。它的方法也发现了汇率风险对国际股票市场的