《造纸行业投资分析》ppt课件

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1、造纸行业投资分析#14小组孙奕晖、王麟、王蓓、谭莉莉行业概况近期行业经营状况行业风险估值投资策略1从近几年国内纸及纸板的生产、消费以及进出口情况来看，虽然消费增长较快，不过进口量不断下降，说明国内造纸业产能缺口将不复存在。国内各纸种扩张速度不一，竞争阶段也不一样。目前新闻纸、铜版纸需要出口消化部分产能；包装纸进口替代正在进行中；文化纸市场相对封闭，发展比较稳定。行业增长依然造纸工业在国民经济中具有重要的地位和非常大的发展空间。纸和纸板及纸制品为消费型的原材料，随着我国国民经济的发展将始终保持旺盛的需求，造纸业以高于GDP的增长速度发展，近五年行业的复合

2、增长率超过10％。造纸工业概况-行业长期仍具成长性2造纸工业概况-行业长期仍具成长性经济增长将继续拉动纸张消费。回归分析还显示，GDP水平可以解释纸张消费总量的98.34%。而我国经济目前正处于一个长周期的增长期，GDP仍将保持快速增长，这将继续拉动了我国纸张消费的快速增长。人均纸张消费量远低于发达国家。以2005年计，我国人均纸张消费量42千克，世界平均水平为56千克，而西方发达国家人均消费水平则超过200千克，美国更是有300多千克的水平。可见我国人均纸张消费水平还很低，增长空间仍然很大。3产能增长迅速在2002年以前行业产量增长比较平稳，2002

3、年以后，行业产量增长率大幅升高，虽然03、04、05年有所下降，不过整体增长率维持在高位，而且2006年产量增长率还将有所上升，产量的大幅增加体现了行业的产能增长。造纸工业概况-产能增长迅速4产能的扩大逐步改变了国内纸品消费的结构产能的不断扩大使得国内造纸行业产量不断扩大，虽然我国消费量不断扩大，但是纸品进口量近年来逐渐下降。根据国家统计局数据，我国2006年1－10月的进口量388万吨，出口量420万吨，这也是近几年来我国首次出口超过进口。预计2007年由于一些主要纸种的出口量迅速加大，国内纸品的出口量增长速度将加快，进口进一步下降。进出口的变化逐步

4、改变了国内纸品消费的结构，2005年我国耗费的纸品中进口部分已经由2000年的17％下降到9％，随着2006、2007年出口的上升，我国纸品消费中国产纸品的比重还将有所上升。造纸工业概况-产能增长迅速5近期造纸工业经营概况06年底行业毛利率初显回升趋势06年第四季度行业毛利率走出了持续近两年的底部区域，由于该季度原料价格仍处于上涨之中，毛利率的改善主要得益于部分纸种如箱板纸、白纸板（含白卡）、铜版纸等因市场竞争改善而价格率先上涨。随着07年初更多纸种的价格上涨，可以判断毛利率仍有进一步回升的可能。6近期造纸工业经营概况07年头两个月显示行业竞争趋缓与0

5、6年全年相比，07年1~2月份行业运行发生了明显的变化：在原料价格同样上涨的情况下，大部分纸品价格出现了明显的上涨。除新闻纸和轻涂纸外，07年纸品价格的明显上涨反映了这些产品已经比06年具有较强的成本转嫁能力，而成本转嫁能力受产业竞争程度制约，则07年头两个月纸业竞争总体趋缓是确定的。07年1~2月份，木浆及废纸价格继续上涨，其中针叶浆价上涨23%、阔叶浆价上涨14%、主要进口美废品种上涨30%左右。7近期造纸工业经营概况在浆价同样的上涨背景下，06年国内纸品价格总体平稳，而07年头两个月主要纸种价格却出现了价格的明显上涨。89近期造纸工业经营概况竞争

6、趋缓的原因——06年固定资产投资增速下降基于对行业固定资产投资转化为产能的时间大致为一年（10~11个月）的测算，我们持续跟踪06年各月份的行业固定投资增速，发现它一直处于较低的水平，全年的增速为17%，明显低于04、05年32~34%的增速。06年纸业固定资产投资增速显著下降10行业风险行业产品供求与宏观经济市场状况息息相关；原料（废纸、木浆、化学品）及能源（燃煤气）价格的波动；环境保护法律、法规管制日趋严格，环保成本加大；市场竞争十分激烈，产能竞赛、纸品进口关税调低。11纸业估值决定要素纸业公司估值由原料控制力、行业竞争态势和公司竞争力三级要素递次

7、决定从估值核心盈利能力及盈利增长出发，结合国内纸业未来发展趋势，我们推导出影响国内纸业估值的三个核心要素，并按照它们对纸业估值影响的重要性进行排序：原料控制力——行业竞争态势——公司竞争力。原料控制力正日益成为主导纸业公司盈利能力的关键变量，它将结束目前仍以规模为竞争力来源的局面，让成本本源的竞争力来源复位并提升，并正在推动国内纸业竞争格局发生一次重大变革——得林浆者得天下。原料控制力因此成为决定纸业估值的第一要素；行业竞争态势通过产品价格变化影响行业盈利能力，以其系统性作用成为决定纸业估值的第二要素；公司竞争力以经营效率为衡量标准，在前两要素之下形成

8、对纸业估值的较低层次的影响，它是纸业估值的第三要素。?12纸业估值决定要素国内纸业公司的估值水