季报：供应缺口持续缩窄，三季度镍价继续承压

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1、目录1.行情回顾11.1期货市场回顾：二季度镍价窄幅震荡偏弱11.2现货市场回顾：镍铁较电解镍深度贴水，挤占电解镍市场12.宏观层面分析32.1外围市场：美联储带动，全球货币政策方向发生转变32.2中美贸易关系恶化后再次回到谈判桌，谈判进展对商品影响逐渐弱化43.产业链研究43.1上游：菲律宾雨季结束，国内镍矿供应增量明显43.2中游：国内外镍铁新增产能积极释放，镍铁供应有望由紧平衡转为过剩63.3中游：进口盈利窗口打开，部分货源进入国内弥补国内低库93.4不锈钢：不锈钢高产、高库，持续疲弱103.5硫酸镍：政策使然，新能源汽车用镍炒

2、作潮褪去113.5供需平衡分析：镍铁供应持续增加，或在三季度处于过剩状态124.成本分析144.1镍铁：镍铁冶炼利润持续可观144.2不锈钢：长期处于盈亏平衡点，不锈钢企业挺价145.库存分析156.总结与展望15免责声明171.行情回顾1.1期货市场回顾：二季度镍价窄幅震荡偏弱图1.1：期价走势图来源：Wind，整个二季度，镍价呈现区间弱势震荡走势，期间有几次脉冲式走势，多是由于事件刺激，5月底传出印尼暴动，拉涨停，且不论根本原因是什么，6月先后两次传出对于印尼地震、印尼洪水可能对镍矿、镍铁供应造成影响，以及宏观因素提振拉升，整个二

3、季度镍价走的比较纠结但总体表现的很坚挺，三季度，对于镍价而言，主逻辑依旧是供需缺口缩窄，降库速度放缓，镍价重心下移。1.2现货市场回顾：镍铁较电解镍深度贴水，挤占电解镍市场图1.2：国内现货价格走势图来源：Wind，5月底消息层面印尼暴动刺激，沪镍盘面瞬间涨停，伴随着盘面涨停前后几个交易日，LME库存注销仓单比大幅走升，且LME现货升贴水由深贴水转为升水20美金，同时大户持仓数据显示有30-39%的持仓集中在一个大户手中，这引发了市场对LME挤仓的猜测，而后随着国外挤仓结束，库存开始有日内大幅增加，升贴水再度回归至贴水状态之后，国内市

4、场开始扰动，7-8月差一度升至千元以上，同时保税区溢价以及CIF报价从250美金一度攀升至500美金，进口盈利窗口关闭，不难看出，国内市场结构的交易是有外围市场的配合。当然，尽管月差攀升，但是由于替代品镍豆以及镍铁的存在，现货市场升贴水并未产生大的波动，最终伴随着07持仓的大幅减少而终结。此次挤仓貌似无疾而终，但留给了我们一个信号，就是伴随着沪镍主力合约连续后，借鉴锌、铅之前的挤仓操作，投资者在镍上的操作有了更多种机会。图1.3：LME镍升贴水（0-3M）资料来源：wind，图1.4：LME镍库存及注销仓单比资料来源：wind，图1.

5、5：国内现货升贴水资料来源：Wind，图1.6：美金货报价资料来源：wind，1.宏观层面分析1.1外围市场：美联储带动，全球货币政策方向发生转变自今年3月美联储议息会议决定不加息，且提出5月起缩减资产负债表计划，美联储公布的点阵图显示美联储下调未来三年的利率预期开始，市场对于美联储的降息预期就在逐渐加强，6月非农数据公布前，联邦基金利率期货暗示市场预计美联储7月降息概率为100%，加息概率为0%；但是，美国6月非农就业人口增加22.4万，大幅好于预期，但5月非农就业人数小幅下修至8.3万，失业率回升至3.7%，薪资年率持稳在3.1%

6、；本次非农报告是美联储7月会议前的最后一次，该数据好于市场预期，将给美联储一定的喘息空间，此次非农数据公布后，市场预计美联储7月降息25基点概率上升，直接降息50基点概率回落，年内仍旧可能降息三次。图2.1：美联储降息来源：网络信息整理，在关注美联储动作的同时，我们还需关注其他央行，包括欧洲央行、日本央行及澳洲联储是否会进一步释放宽松的信号以提振经济。目前德国10年期国债收益率，跌到低于欧洲央行-0.40％存款机制利率的水平。这促使投资者转向风险更高的资产，例如意大利和希腊债券，西班牙和法国近期以创纪录的低借贷成本招标债券。市场预计欧

7、洲央行将在7月恢复宽松立场，可能在12月底前宣布新的量化宽松政策。另一方面，交易商也认为英国央行将无法排拒放宽政策的压力，英国央行一直到最近都还暗示接下来将会收紧政策。英国央行行长卡尼本周的一场演说，已说服货币市场反映未来12个月英国降息的可能性。英国疲弱的经济数据让投资者愈发认为英国央行将下调利率。整体来看，全球货币政策发生了转变，宽松成为各国央行应对经济下行压力的首选。1.1中美贸易关系恶化后再次回到谈判桌，谈判进展对商品影响逐渐弱化5月29日，中国国家主席习近平同美国总统特朗普在日本大阪举行会晤。两国元首就事关中美关系发展的根本

8、性问题、当前中美经贸摩擦以及共同关心的国际和地区问题深入交换意见，为下阶段两国关系发展定向把舵，同意推进以协调、合作、稳定为基调的中美关系，此次中美两国为贸易战按下了“暂停键”，双方至少同意恢复贸易磋商并暂停威胁加征关税