实体经济观察2017年第35期：量缩价涨，中游承压

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1、证券研究报告量缩价涨，中游承压——实体经济观察2017年第35期2017年9月15日宏观首席分析师宏观分析师姜超S0850513010002于博S0850516080005电话：021-23212042电话：021-23219820Email：jc9001@htsec.comEmail：yb9744@htsec.com结论：量缩价涨，中游承压价格：8月35城首套房贷利率破5%并创新高。上周国内生资价格依然普遍上涨，国际油价反弹。8月经济数据依然全面下滑，工业、投资、消费增速均创短期新低。而从高频

2、数据看，9月经济或维持“量缩价涨”格局：需求端，上旬地产销量、首周乘用车销量增速均降，指向终端需求继续转冷；生产端，发电耗煤增速因低基数回升，但持续性存疑；价格端，国内生资价格依然普遍上涨。“量缩价涨”缘于供需两弱，而随着下游需求转冷、上游价格上涨，中游行业的盈利将受到需求：下游地产、乘用明显挤压，并进而对投资形成拖累，正如8月车走弱，纺织服装外冷上游原材料类行业投资增速普遍回升，但中游库存：下游地产、乘用内热，文娱弱改善。中加工组装类行业投资增速普遍下滑。车去化。中游钢铁回补，游钢铁、水泥走弱

3、，化水泥、化工去化。上游工改善。上游煤炭走弱，煤炭去化，有色去库存。有色平稳，交运转弱。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分行业观察：下游行业地产：9月上旬44城地产销量走弱，上周百城土地成交回落。乘用车：8月汽车销量略降、库存去化，9月批零开局偏弱。纺织服装：8月子行业出口增速普降，限额以上零售额反弹。商贸零售：8月社消、限额零售增速再下滑，必需可选均降。文体娱乐：上周电影票房继续回落，同比持续大幅上升。中游行业钢铁：8月粗钢产销增速均回落，上周钢价回升、开工率再降。水泥：上周全国水泥均

4、价上行，库容比回落仍处同期低位。化工：上周涤纶POY价格升、库存降，江浙织机负荷率仍高。电力：8月发电量增速回落，9月上旬发电耗煤同比大幅上升。上游行业和交通运输煤炭：8月煤炭产量增速大跌，上周煤炭价格走平，库存回落。有色：上周LME铜、铝价格均处高位，库存双双下滑。大宗商品：上周原油价格上行，CRB指数上升，美元继续下行。交通运输：8月铁路货运、港口货运增速均降，上周BDI继续回升。3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游地产：9月上旬44城地产销量走弱，上周百城土地成交回落指标数据表现解

5、读8月全国地产销量增速低位反弹至4.3%。8月全国地产销量增速小幅反弹，但仍处低需求9月上旬44城地产销量同比增速跌至-31.8%，位。房贷利率上升抑制地产需求，而去库其中18个三四线地产销量增速大跌至-16.2%。存力度减弱令三四线地产风光不再。9月上旬44城地产销量增速继续下滑，指向地产土地成交上周百城土地成交面积回落，同比增速下滑。需求起步低迷。虽然地产库存再创新低，房贷利率8月35城首套房贷款利率升至5.12%。但受地产需求走弱影响，土地成交自6月以8月商品房待售面积增速创新低至-12%

6、。来逐渐转冷。9月以来百城土地成交面积回库存上周十大城市商品房存销比回升至43.8周。落，同比增速也继续下滑。图旬度44城商品房销量同比增速（%）图百城住宅用地周度成交面积及增速（%）2001000百城住宅用地成交面积（万平米）16026个一二线城市900百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）15018个三四线城市120800百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）70010080600505004040000300200-50-40100-1000-8015/915/1216/316/616/9

7、16/1217/317/617/914/915/315/916/316/917/317/9资料来源：WIND，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游乘用车：8月汽车销量略降、库存去化，9月批零开局偏弱指标数据表现解读8月限额以上汽车类零售同比略降至7.9%，8月官方、中汽协、乘联会口径下汽车销中汽协乘用车销量同比增速略降至4.4%，量增速涨少跌多，指向需求稳中略降。而需求、生产乘联会乘用车销量同比增速微升至6.2%。各口径下8月经销商库存均明显去化。受9月第一周乘联会乘用车批

8、发、零售同比去年同期高基数效应的影响，9月车市开增速分别0.2%、-3.8%，均较8月下滑。局偏低，批发走平，零售起步不强。去年9月第一周基数抬升明显，随后逐渐放缓，价格、库存8月汽车经销商库存系数降至1.37，因此乘用车增速后期料将有望回暖。经销商库存深度降至1.34。图中汽协、乘联会乘用车销量同比增速（%）图乘联会乘用车批发、零售周度销量增速（%）4050乘联会乘用车销量当月同比中汽协乘用车销量当月同比零售销量增速4周移动平均40批发销量增速4周移动平均30302020101000-10-1