国际金融和汇率预测中的平价条

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1、第四章国际金融和汇率预测中的平价条件1本章概览一、套利和一价定律二、购买力平价定理三、费雪效应四、国际费雪效应五、利率平价定理六、远期汇率和未来即期汇率的关系七、汇率预测2一、套利和一价定律1.一价定律同质资产在全球售价相同。3一、套利和一价定律2.理论基础如果经汇率调整后资产价格在不同市场上有所不同，则全球范围的套利活动确保了资产价格最终一致。套利通常定义为在不同市场上同时买卖同样的资产，从价差中获利的行为。4一、套利和一价定律3.套利活动产生了五大重要经济关系(1)购买力平价定理(PPP)(2)费雪效应(FE)(3)国际费雪效应(

2、IFE)(4)利率平价定理(IRP)(5)远期汇率作为未来即期汇率的无偏估计量(UFR)5一、套利和一价定律3.套利活动产生了五大重要经济关系6一、套利和一价定律3.套利活动产生了五大重要经济关系如果预计来年墨西哥的通货膨胀率比美国的通货膨胀率高出3％，则墨西哥比索相对于美元会贬值约3％。同理，一年期的远期墨西哥比索相对于美元按贴水3％出售。同样，墨西哥的一年期利率应比美国相同、风险水平证券的一年期利率高出3％。7一、套利和一价定律4.五大平价条件的关联(1)各种利率、汇率、价格进行通胀调整(2)货币对实际变量无影响8一、套利和一价定

3、律5.通胀与本币贬值(1)由国内货币供给增长决定(2)与国内货币需求增长相关9一、套利和一价定律6.一价定律-通过国际套利实现10二、购买力平价定理1.购买力平价学说即期汇率将随各国通胀率的差异而变化11二、购买力平价定理2.绝对购买力平价定理(1)用同一种货币表示的物价水平在世界各个角落都是相等的。(2)一单位本币在世界各地的购买力是相等的。12二、购买力平价定理3.相对购买力平价定理(1)本币和外币之间的汇率水平经调整将反映两国的物价水平的变化。例如，如果美国的通货膨胀率为5％，日本为1％，则以美元表示的日元应升值4％，从而使得两

4、国商品的美元价格达到一致。13二、购买力平价定理(2)数学表达式：其中et=未来即期汇率e0=即期汇率ih=本币通胀if=外币通胀t=时期14二、购买力平价定理(3)如果购买力平价定理成立，则未来即期汇率的最佳预期值为：15二、购买力平价定理(3)常用近似式：即某一时期内汇率变动幅度近似等于同一时期的通货膨胀之差。16二、购买力平价定理(4)PPP说明相对于通货膨胀率低的货币，通货膨胀率高的货币应该贬值。汇率的变化只表示各国实际通货膨胀率的不同。因此就货币变动对公司相对竞争力的影响而论，考察的重点应是一种货币相对于其他货币的实际购买力

5、水平的变化，而非名义汇率的变化。17二、购买力平价定理4.实际汇率是指从某一基期开始，根据每种货币的相对购买力水平变化进行调整后的名义汇率。18二、购买力平价定理4.实际汇率(1)PPP指出，汇率经通胀调整后，实际汇率不变。(2)各国公司的竞争地位不受影响。19三、费雪效应1.费雪效应:名义利率(r)是实际利率(a)和预期通胀率(i)的函数。(1+r)=(1+a)(1+i)近似式：r=a+i20三、费雪效应2.实际利率(1)费雪效应认为，套利活动使各国的实际收益率相等。如果预期一种货币的实际利率高于另一种货币的实际利率，资本就会从第二

6、种货币流向第一种货币。只要政府不加干涉，这种套利活动就会持续进行，直到预期实际收益率相等为止。21三、费雪效应2.实际利率(2)在没有政府干预的情况下，均衡时名义利率之差应大致等于两种货币预期的通货膨胀之差：精确表达式：22三、费雪效应3.费雪效应表明，相对低通货膨胀率的货币，高通货膨胀率的货币的利率水平应较高。23三、费雪效应4.套利活动不受限制，使得资本市场一体化，这意味着实际利率水平是由全球资金总供给和总需求来决定的。而资本市场分割情况下，实际利率水平是由当地的信贷状况决定的。24三、费雪效应4.在分割的资本市场上，美国的实际利

7、率水平aus，是由国内的资金需求水平Dus和资金供给水平Sus决定的。而其他国家的实际利率水平arw，则是由其他国家的资金供给水平Srw和资金需求水平Drw来决定的。在此例中，美国的实际利率水平高出其他国家的水平，即aus>arw。25三、费雪效应4.一旦美国市场对外开放，美国的实际利率水平将会下降至新的世界水平aw，同时其他各国实际利率的水平将上升至aw，aw是由世界对信贷的总供给Sw(Sus+Srw)和世界总需求Dw(Dus+Drw)决定的。均衡机制使得资本流入美国，从而也使其他各国的实际利率水平提高。26三、费雪效应27三、费雪

8、效应28三、费雪效应5.然而，实际利率之间的差异确实存在，原因在于汇率风险或政治风险。现实中，各国的实际利率有国际趋同的倾向，表明套利活动确实存在；但各国的实际利率仍然是各不相等，表明汇率风险或政治风险确实存在。29三、