家电行业2019中报前瞻：把握行业弱周期中核心资产

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1、正文目录调整期，布局低估值白电龙头3收入增长承压，关注增速相对稳健的白电3净利润增速或明显优于收入增速72019H1原材料成本压力减弱，家电行业毛利率改善预期更强82019H1人民币汇率同比贬值，外销收入预期提升、盈利能力或有改善9重点关注公司展望10估值展望，看好中长期逻辑下板块及龙头估值提升11家电板块北上资金持股市值达到10%，资金流入正相关性强11短期压制家电板块估值因素缓和12对标海外，龙头公司估值有望提升13风险提示13谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准调整期，布局低估值白电龙头收入增长承压，关注增速相对稳健的白电家电行业收入增速预期依然偏弱，虽然部分区

2、域地产销售有所回暖，但难以扭转短期内销需求下降趋势。同时，上半年部分海外订单前置，出口占比较高企业收入增速有望行业领先。白电、厨电子行业竞争格局具备优势，同时考虑到原材料价格下行及人民币汇率优化，2019H1净利润增速或显著优于收入。图表1：重点关注个股2019H1收入增速预判分类代码公司2018Q32018Q42019Q12019H1E白电000333.SZ美的集团1.4%0.5%7.4%5%~10%白电000651.SZ格力电器38.2%31.5%2.5%0~5%白电600690.SH海尔智家11.5%10.4%10.2%4%~8%厨电002508.SZ老板电器6.0%0.1

3、%4.3%0~5%厨电002543.SZ华帝股份7.0%-12.0%-6.5%-5%~0%小家电002705.SZ新宝股份4.6%7.1%3.4%5%~15%资料来源：Wind、（1）白电：出货端数据冰洗出口销量为亮点，空调龙头表现或好于市场悲观预期。从产业在线已经公布的2019年1-5月白电销量数据来看，空调、冰箱及洗衣机总销量分别同比-1.6%、+2.9%、+1.0%。冰洗产品在高保有量且更新需求为主的情况下，受到人民币汇率及贸易摩擦影响，短期出口量快速提升，拉动销售量增长，冰洗出口占比较高企业受益或较为明显。受到2018年高基数影响，2019年H1空调增长存在一定压力。且终

4、端需求增速偏弱，部分龙头厂商加大促销力度，提升份额占比，同时2019年618期间零售市场龙头保持较快增长，空调龙头上半年表现或好于市场悲观预期。图表2：冰洗受到出口拉动，增速领先品类2019年5月出货量（万台）同比2019年1-5月累计出货量（万台）同比空调销量1656.5-6.0%7348.8-1.6%内销1027.1-2.4%4251.02.7%出口629.4-11.2%3097.8-7.0%冰箱销量764.710.7%3167.12.9%内销383.44.0%1758.4-4.4%出口381.318.4%1408.713.8%洗衣机销量502.510.2%2673.81.0

5、%内销325.68.0%1825.5-1.4%出口177.014.5%848.46.6%资料来源：产业在线、图表3：2019年1-5月，空调内销驱动为主，各月出口均下滑空调出口空调内销出口同比内销同比(万台)1,2001,000800600400200(%)10%5%0%-5%-10%01月2月3月4月5月-15%资料来源：产业在线、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表4：2019年1-5月，冰箱出口增速拉动性强图表5：2019年1-5月，洗衣机也表现为出口拉动)冰箱出口冰箱内销出口同比内销同比(万台50040030020010001月2月3月4月5月(

6、%)40%30%20%10%0%-10%-20%(万台500)洗衣机出口洗衣机内销出口同比内销同比40030020010001月2月3月4月5月(%)30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：产业在线、资料来源：产业在线、价格端表现不一，结构优化产品盈利能力提升。2019年1-5月白电产品线下零售端价格提升幅度：洗衣机>冰箱>空调，线上市场零售价格提升幅度：空调>洗衣机>冰箱。冰洗产品线下渠道主推产品升级，线上依然主打性价比，龙头产品覆盖面广，增长预期强于行业。在“家电下乡”期间销售产品即将进入更新周期，

7、叠加政策层面推动节能智能家电产品进入市场，预计线下维持产品升级趋势，龙头厂商中高端产品布局领先，品牌影响力或为消费者进行产品换代的重要考量因素，随着产品结构调整，盈利或有优化。空调行业终端促销加大，线上、线下价格差缩小，龙头聚集效应进一步凸显。空调线下加大促销，龙头企业份额提升，规模经济优势下我们依然预计龙头企业保持盈利能力领先。图表6：2019年1-5月，线下洗衣机、冰箱提价较多品类2019年5月均价（元）同比2019年1-5月均价（元）同比线下均价空调3,7441.5%3,9