利率市场化研究专题：利率并轨，利率市场化改革的新挑战

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1、长城证券2目录1.利率并轨是央行2019年重要工作内容41.1深化利率市场化是央行2019年的重要工作内容41.2利率并轨是当前深化利率市场化改革的核心问题42.利率市场化的进程82.1货币市场利率市场化改革(1993-1999)82.2放开存贷款利率浮动(2000至今)83.中国目前的利率体系结构123.1货币政策利率体系123.2银行间市场利率体系143.3交易所利率体系143.4存贷款利率体系153.5债券利率体系163.6民间借贷利率174.利率并轨的挑战174.1如何确定利率的锚？174.2强化信贷市场的内外部建设215.利率并轨对于商业银行的影响2

2、25.1存贷利差的影响225.2银行经营的多元化235.3银行监管的趋严23长城证券3图表目录图1：利率走廊13图2：存贷款利率15图3：贷款利率浮动情况16图4：主要民间借贷利率17图5：LPR,贷款基准利率与加权平均贷款利率18图6：SHIBOR，贷款基准利率与加权平均贷款利率19图7：DR007+贷款基准利率+加权平均贷款利率20图8：理财与货币市场基金存量规模20图9：理财收益率比较20图10：社融各分项占比21图12：银行的存贷利差22表1：表2：表3：表4：表5：表6：近期央行及官方对于深化利率市场化改革的表态4中国利率市场化改革全历程9主要货币政

3、策利率12主要银行间市场利率14主要交易所利率14主要债券品种16长城证券41.利率并轨是央行2019年重要工作内容1.1深化利率市场化是央行2019年的重要工作内容自2018年下半年以来，央行官员已经多次发表关于深化利率市场化改革与实现“两轨并一轨”的公开讲话。两会《政府工作报告》明确提出，要深化利率市场化改革，降低实际利率水平。人民银行发布的《2019年第一季度中国货币政策执行报告》也指出，当前，利率市场化改革的一个核心问题是稳妥推进利率“两轨合一轨”，理顺资金价格决定机制。利率市场化作为金融领域最核心的改革之一，将是央行2019年的重要工作内容。1.2利

4、率并轨是当前深化利率市场化改革的核心问题当前，利率市场化改革的一个核心问题是稳妥推进利率“两轨合一轨”，理顺资金价格决定机制。所谓“利率两轨”指的是存贷款基准利率和市场化无风险利率并存。我国在2013年7月已经全面放开金融机构贷款利率管制，2015年10月对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。除个人住房贷款利率等少数窗口指导的品种以外，2015年10月形式上的利率市场化已经达成。但是央行仍然继续公布存贷款基准利率，作为金融机构利率定价的参考。其中，贷款基准利率一直作为金融机构内部测算贷款利率时的参考基准和对外报价、签订合同时的计价标尺。另一方

5、面，我国目前市场上也存在着质押式回购利率、国债收益率和公开市场操作利率等市场化的指标性利率，对金融机构利率定价的参考作用日益增强。利率并轨，“两轨合一轨”，指的就是逐步将政策指导性的存贷基准利率与市场化利率合二为一。完善市场化的利率形成、调控和传导机制，进一步疏通利率传导，尤其是疏通央行政策利率向信贷利率的传导。日期发言人相关场合主要内容2018/3/25易纲中国发展高层论坛将“深入推进利率市场化改革。在有序放开存贷款利率管制的同时，努力培育金融市场基准利率体系的形成，健全市场利率定价自律机制，完善中央银行利率调控和传导机制，推动货币政策从以数量型调控为主向以

6、价格型调控为主转变。”放在稳步推进金融改革、完善市场机制和调控机制的第一位。2018/4/11易纲博鳌亚洲论坛2018年年会分论坛“货币政策正常化”中国正继续推进利率市场化改革。目前中国仍存在一些利率“双轨制”，一是在存贷款方面仍有基准利率，二是货币市场利率是完全由市场决定的。目前我们已放开了存贷款利率的限制，也就是说商业银行存贷款利率可根据基准利率上浮和下浮，根据商业银行自身情况来决定真正的存贷款利率。其实我们的最佳策略是让这两个轨道的利率逐渐统一，这就是我们要做的市场改革。”表1：近期央行及官方对于深化利率市场化改革的表态长城证券5日期发言人相关场合主要内

7、容2018/5/11人民银行2018年第一季度货币政策执行报告目前存贷款基准利率和市场利率“两轨”并存，存在存款“搬家”现象，一定程度上推动银行负债短期化、同业化，资金稳定性下降，成本上升。此外。市场基准利率体系培育、利率调控体系建设、金融机构定价能力培育等也有待进一步推进。报告提出，要继续稳步推进利率市场化改革。推动利率“两轨”逐步合“一轨”，趋向市场化的方向。健全银行内部转移定价机制。结合国际基准利率改革的经验和教训，进一步完善Shibor等基准利率体系，进一步健全中央银行市场化的利率调控和传导机制。2018/8/1人民银行2018年下半年工作电视会议深化

8、金融改革开放。制定进一步扩大金融业对外