镍不锈钢半年报：上半年镍铁产量爬升缓慢，预期迟到但不会缺席

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1、上半年镍铁产量爬升缓慢，预期迟到但不会缺席镍品种：报告关键逻辑1.精炼镍供应：2019年上半年全球精炼镍去库持续，镍板库存仍处于低位，海外可供进口的镍板库存较低，这是当前镍价的大背景，低库存状态会提升镍价的上涨弹性。2019年全球精炼镍产量持稳为主，下半年中国精炼镍进口量或难有明显增量。2.镍矿镍铁：当前全球镍矿供应较为宽裕。2019年中国与印尼镍铁产能增量巨大，但上半年实际产量爬升缓慢，下半年最大增量集中在四季度。若8月份印尼德龙100万吨不锈钢如期产能投产，则中国自印尼镍铁进口量或将出现明显的下降，后

2、期再逐步回升，预计下半年中国与印尼镍铁产量缓步增加。3.不锈钢需求：2019年上半年300系不锈钢产能无明显增量，但3-4月份300系不锈钢产量处于历史峰值，对镍需求形成支撑，5-6不锈钢产量或小幅下降。当前300系不锈钢库存远超历史同期水平，若需求难有好转则最终将拖累不锈钢产量，从而对镍价利空。整个下半年来看，不锈钢产量同比小幅增长，但增幅有限。4.硫酸镍需求：2019年新能源汽车补贴政策退坡，其产量增速明显放缓。未来新能源汽车前景依然看好，但其对镍需求产生实质性影响的时间可能在2021年以后，短期因基

3、数太小对镍价影响有限，且未来三元电池可能受到燃料电池部分替代的风险。不锈钢品种：报告关键逻辑相关研究供需同增，11月份精炼镍供需缺口继续收窄2019-2020年中国与印尼不锈钢产能将快速增长，低成本产能的扩张加剧不锈钢产能过剩，当前不锈钢行业仍处于被动去产能阶段，304不锈钢价格将整体上处于弱势格局。下半年来看，因中国不锈钢反倾销措施影响力度较大，下半年不锈钢进口量可能较为有限，在鑫海不锈钢产能投产之前，国内300系不锈钢产量可能难有太大增量。不过当前不锈钢库存处于历史高位，若供应维持高位，则去库存之路

4、艰难。因此下半年300系不锈钢供应可能持稳，需求则呈现季节性淡旺季，预计下半年304不锈钢价格先抑后扬，整体表现稍好于镍价。镍不锈钢品种：2019年下半年1.2019年下半年整体看法：镍中线供应压力较大，但实际产量增幅较慢，六月份精炼镍库存回升可能表明供应压力有增加的迹象，但海外可供进口镍板库存较低，LME镍板库存存在“见底”迹象，沪镍交割品不足的风险可能一直存在，在现实供需明显过剩之前，中线利空可能难起作用，镍价或较为抗跌。中线产能来看，虽然预期供应偏慢，但最终不会缺席，中线大格局依然偏空，不过最大压力

5、在四季度后，二三季度暂未到最悲2018-10-29预期或是2月镍价格主导逻辑，重点关注平仓机会2018-01-29镍矿供应旺季怼上环保风险，5月镍价或低位震荡2017-5-02口不锈钢受限、下半年国内300系产能无增量（除非山东鑫海提前投产），所以下半年304不锈钢价格虽与镍价大势趋同，但表现好于镍价。1.2019年下半年整体策略：镍价中线看空，若有迹象表明供应开始明显过剩，则考虑逢高抛空。若沪镍交割品担忧解除（增加镍豆交割品或有大量隐性镍板库存流出），则看空的安全性更好。镍不锈钢品种：2019年下半年

6、策略风险1.需求：宏观回暖、消费转好，不锈钢库存持续回落。印尼德龙、山东鑫海不锈钢产能投产进度加快。2.供应：镍铁产量爬升缓慢、新增产能投产进度延后，镍板库存进一步降低导致沪镍交割品担忧加剧。镍市场供需平衡预测:2019年全球原生镍供应增量主要在于中国与印尼NPI，一季度镍铁新增产能投产进度较慢，整体上仍维持供需平衡，二季度新增供应量逐渐释放，但供应仅小幅过剩，下半年供应过剩幅度有望加剧。精炼镍自身来看，印尼湿法项目落地时间或在2020年之后，2019年暂无影响，但长线供应瓶颈被打破；三元电池需求仍无亮点

7、，2019年二季度增速明显放缓，补贴退坡后增速可能维持低位；不锈钢领域，3-5月份300系不锈钢产量维持高位，为精炼镍需求带来一定支撑，但除印尼德龙与山东鑫海不锈钢产能，暂无新增300系不锈钢产能，且这两个产能投产时间可能在四季度或者明年，下半年中国与印尼不锈钢产能增量有限。整体来看随着中国与印尼镍铁供应压力释放，下半年原生镍逐渐转为供应过剩。全球镍供需平衡表：表格1：全球镍供需平衡表单位：吨全球镍产量全球镍表观消费供需平衡2019年1月17320016850047002019年2月16890015720

8、0117002019年3月177700180700-30002019年4月189600207800-182002019年1-4月709400714200-48002018年1-4月592195616904-247092019年5-12月全球NPI供应趋增，精炼镍供应持稳需求小幅增加供应逐渐过剩资料来源：WBMS中国镍供需平衡表：表格2：中国镍供需平衡表单位：万吨中国镍供应中国镍需求供需平衡2019-0110.839.321.5