有色金属市场点价及跨市套利

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1、有色金属市场点价及跨市套利策略Pricing&ArbitrageinNon-ferrousMarketGloballyUpdated:March’2012有色金属市场点价交易讨论概念点价Pricing,相对于固定价,平均价以及期权组合定价点价期QP(QuotationPeriod)Pricing－点价，又称作价。点价是期货交割的一种定价方式，即对某种远期交割的货物，不是直接确定其商品价格，而是只确定升贴水是多少。然后在约定的“点价期”内以国际上主要期货交易所某日的期货价格作为点价的基价，加上约定的升贴水作为最终的结算价格。“点价”

2、方式，即先定下基差，期货价格由买方在未来一段时间内选择确定，这一“期货价格＋基差”的定价方式，为现货企业提供了更多的选择，并一定程度上降低了传统贸易定价方式的价格风险。点价期:M-2M-1,M,M+1,M+2有色金属市场点价交易讨论点价–市场趋势的基本判断点价期延长以及相应的成本点价和跨市套利点价的时机选择平稳运行的市场大幅波动的市场道氏理论主要趋势/次要趋势/短期趋势三大假设主要趋势不会受到人为的操作影响市场价格反应一切信息道氏理论是客观化的分析理论技术分析vs基本面分析点价是一个综合性的项目,既然涉及现货作价,它首先是一个基本

3、面紧张或宽松的判断;同时,在选择合适的时点和价格确定价格的时候,它一定是需要起码对市场运行的中期趋势进行判断.有色金属市场点价交易讨论市场价格波动的风险国际大宗商品市场从来都是以价格风险巨大而昭著的,无论是能源还是金属亦或是农产品,每隔几年都会有重大的风险事件爆发.仅以近30年来的LME市场为例:锡危机1985-1986,国际锡业协会破产,LME被迫重组铝逼仓1988-1989,菲尔普斯公司做空100万吨被迫砍仓,价格从1987年1000多美元暴涨至1988年下半年3000美元,现货升水1000美元.住友铜1995-1996,滨中

4、泰男5%先生v量子/老虎基金;100-200万吨株冶锌1997,40万吨过度抛空,瑞士嘉能可(MarkRich在锌锭上的失败)国储铜2005,SRB国内四度拍卖现货无疾而终还不包括更多的中小型的风险事件,无法枚举有色金属市场点价交易讨论点价的价位选择生产成本区域正常贸易利润区域超额回报区域无论市场参与者如何辩解或者笃定,点价行为本身也具备强烈的不确定性,成功的点价交易也不过是站在了大概率分布的那一头而已.有色金属市场跨市对冲交易理解跨市对冲交易的标的物:跨市比价,或贸易条件理解跨市对冲交易的交易策略和风险控制案例分析及进一步的探讨

5、有色金属市场跨市对冲交易交易标的物:跨市场比价Ratio,或贸易条件从交易逻辑上讲,跨市场套利的基本条件应当具备有:1)跨市场的交易商品为同质且标准的交割品;2)跨市场具有较高的流动性,适合一定规模的资金运作；3)跨市场的进出口贸易流程透明，没有贸易壁垒，而且进出口贸易对贸易条件敏感度高，进出口贸易物流具有一定规模，可自动修正纠偏过高/过低的贸易条件(或跨市比价).有色金属市场跨市对冲交易交易标的物:跨市场比价Ratio,或贸易条件长期的图表近3年的图表有色金属市场跨市对冲交易比价的变动,围绕着均衡贸易比价周期性的波动,主要影响因

6、素:汇率水平的变化人民币汇改历程上海市场区域消费定价与伦敦市场全球定价的差异性矿业巨头的垄断和消费商的高价抵制贸易溢价Premium的谈判商品属性与金融属性的角色变迁,库存建立与去库存化De-Stocking周期杠杆化与去杠杆化De-Leverage融资贸易的兴起,信用证及展期市场参与者人为主观性因素市场参与者对于未来价格的预期差异,投机商vs保值商;生产商v贸易商;有色金属市场跨市对冲交易比价的历史波动轨迹,2000-2011上世纪90年代后期,跨市场套利交易开始为部分主流资金所关注,关于套利交易的理论和实践都在摸索之中;比价波

7、动和价格涨跌具有一定的相关性.2005年7月21日人民币汇改以后比价的波动显著加剧;中国市场从影子市场发展成为区域性定价中心,比价本身被赋予更多的定价意义.有色金属市场跨市对冲交易剔除汇率因素后的现货比价走势,围绕中轴周期性震荡波动的特征还是比较明显,----虽然导致比价波动的因素逐渐更为复杂化了.这符合套利交易的经济学逻辑基础,即通过贸易物流来自动纠偏过高或者过低的贸易条件.只要中国的资源对外依存度和需求规模不发生根本改变,比价的波动依然会延续着震荡波动的特征.相对供应过剩和相对供应紧张会交替出现,互为因果.有色金属市场跨市对冲

8、交易跨市场对冲头寸比例及调整在严格进行跨市套利比价交易的时候，由于税收和汇率因素，LME和SHFE的头寸比例并非1:1，而是一个动态的参数。我们做一个简单的推理，即不考虑价格因素（P1P2），也不考虑涨跌因素△p，只要比价维持r，套利组合应当是盈亏