投资组合 第4章_风险与收益

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1、第四章风险与收益第一节风险与收益的衡量第二节投资组合风险分析第三节风险与收益计量模型学习目标★了解实际收益率、预期收益率和必要收益率之间的关系★掌握风险与收益的衡量与权衡方法★了解投资组合中风险与收益的分析方法★熟悉资本市场线、证券市场线、证券特征线的特点和作用★了解资本资产定价模型和套利定价模型的联系与区别★掌握风险调整折现率的确定方法第一节风险与收益的衡量一、风险的含义与分类二、收益的含义与类型三、实际收益率与风险的衡量四、预期收益与风险的衡量一、风险的含义与分类（一）风险的涵义注：风险既可以是收益也可以是损失◆数学表达风险是某种事件（不利或有利

2、）发生的概率及其后果的函数风险=f(事件发生的概率，事件发生的后果)◆风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度（二）风险的类别系统风险1.按风险是否可以分散，可以分为系统风险和非系统风险◇又称市场风险、不可分散风险◇由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。◇特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。非系统风险◇特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。◇又称公司特有风险、可分散风险。◇由于经营失误、

3、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。2.按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险经营风险◇经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性◇经营风险源于两个方面：①公司外部条件的变动②公司内部条件的变动◇经营风险衡量：息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）财务风险◇财务风险衡量：净资产收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆等）◇举债经营给公司收益带来的不确定性◇财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小二、收益的含义与类型●收益的表示方法

4、注意区分必要收益率实际收益率预期收益率●收益一般是指初始投资的价值增量会计流表示——利润额、利润率现金流表示——净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等必要收益率(RequiredRateofReturn)投资者进行投资要求的最低收益率必要收益率=无风险收益+风险溢酬预期收益率(ExpectedRatesofReturn)投资者在下一个时期所能获得的收益预期实际收益率在特定时期实际获得的收益率，它是已经发生的，不可能通过这一次决策所能改变的收益率。在一个完善的资本市场中，二者相等两者之间的差异越大，风险就越大，反之亦然风险溢价=f（经营风险，财务风险

5、，流动性风险，外汇风险，国家风险）三、实际收益率与风险的衡量●实际收益率（历史收益率）是投资者在一定期间实现的收益率●计算方法：设：投资者在第t－1期末购买股票，在第t期末出售该股票。ⅰ.离散型股票投资收益率ⅱ.连续型股票投资收益率连续型股票投资收益率比离散型股票投资收益率要小，但一般差别不大见【表4-1】（一）持有期收益率收益率数据系列r1，r2，…，rn（n为序列观测值的数目）2.几何平均收益率()1.算术平均收益率()【例4-1】浦发银行(600000)2004年12月至2005年12月各月收盘价、收益率如表4-1所示。表4-1浦发银行收盘价与

6、收益率(2004年12月至2005年12月)2.35%算术平均值(月)4.38%25.80%28.25%合计0.00%0.49%2.80%2.84%9.062005-12-10.01%1.05%3.35%3.40%8.812005-11-10.00%0.30%2.62%2.65%8.522005-10-10.20%-4.47%-2.15%-2.12%8.302005-9-10.00%-0.67%1.66%1.68%8.482005-8-10.44%6.67%8.64%9.02%8.342005-7-11.40%11.83%13.26%14.18%7.

7、652005-6-10.48%-6.91%-4.67%-4.56%6.702005-5-10.01%-0.90%1.43%1.45%7.022005-4-11.68%-12.94%-11.20%-10.59%6.922005-3-10.07%2.67%4.90%5.02%7.742005-2-10.09%2.94%5.15%5.29%7.372005-1-17.002004-12-1连续型离散型收益率（ri）调整后收盘价（元）日期（二）投资风险的衡量——方差和标准差＊计算公式：＊方差和标准差都是测量收益率围绕其平均值变化的程度样本总体方差样本方差样本

8、总体标准差样本标准差【例】承【例4-1】根据表4-1的数据，计算浦发银行收益率方差和标准差。解析（三）正态分