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1、周内效应和月度效应:中国证券投资基金市场的实证研究——李凌波吴启芳汪寿阳周内效应和月度效应:中国证券投资基金市场的实证研究李凌波吴启芳汪寿阳摘要:对中国证券市场中开放式基金和封闭式基金的周内效应、月度效应和月内效应进行了实证检验,并与指数基准进行了比较。结果表明,中国基金市场存在一定的日历效应。上海基金指数和大部分样本开放式基金周一日收益率相对更高,上半月的日收益率均值低于下半月的日收益率均值;封闭式基金在3月和8月的月收益率分别达到了年内各月的较大、较小水平。关键词:基金业绩;周内效应;月度效应;月内
2、效应中图分类号:F830.39文献标识码:A文章编号:1672-884Ⅹ(2004)01-0041-06现代金融学始于20世纪50年代,其理论是近10多年来,不少学者对金融市场的周期性建立在市场参与者是理性人的假定基础上的。其异象产生了浓厚的兴趣,得到了大量的研究成果。中对理性人的假设通常包括两方面:一是以效用研究主要集中讨论日历效应的特点、规律,并对可最大化作为目标,二是能够对一切信息能够进行能的成因进行各种解释。例如Cross(1973)、正确的加工和处理。在此基础上,传统金融学主要研Board和S
3、utcliffe(1988)、Coutts和Hayes究了投资者在最优投资组合决策和资本市场均衡状(1999)、Choudhry(2000)、Al-LoughaniheChap-态下,各种证券价格如何定价的系列问题。但长期以pell(2001)对“周内效应”的研究发现,周一的收来证券市场的运行表明,金融市场的发展并非一直益率异于其他交易日。Rozeff和Kinney(1976)指按照传统金融理论的假设那样:投资者都是完全理出,1904～1974年纽约股票交易所的股价指数在性的人。大量的实证研究和观察结果
4、也指出,证券市1月份的收益率明显高于其他11个月的。Jaffe和场中存在许多不能被现代金融理论解释的异常现象Westerfield(1985)、Mills和Coutts(1995)、Che-(anomalies),成为金融学的“未解之谜”。这些新的ung和Coutts(1999)对“月度效应”的检验也得到发现又推动金融学的进一步发展,导致以心理学成了类似的结论。此外,Pettengill(1989)、Ariel果为基础的“行为金融学”的兴起,并日渐成为金融(1990)、Vergin和McGinnis(1
5、999)研究了“假日学研究中的一个重要领域。效应”,Ariel(1987)、Ogden(1990)、Peterson在行为金融学的框架下研究资本市场,是对(1990)、Kohers和Patel(1999)也研究过“月内效以有效市场假说和随机游动为基础的现代金融理应”。还有一些文献探讨过某些重大事件前后的论的巨大挑战,有利于更加客观地揭示市场的特“日历效应”,比如,KenHolden、JohnThompson征和规律。本文将对异象之一的“日历效应”(cal-和YuphinRuangrit较为全面地研究过在
6、1997endareffect)在中国证券市场的表现进行探讨。年亚洲金融危机前后泰国的各种“日历效应”。“日历效应”是指股票收益率与时间有关,即国内,一些学者对于我国的股市日历效应的在不同的时间投资收益率存在系统性的差异。金研究开始于近几年。例如,张俊喜、张华(2003)用融资产收益率的这种周期性异象有悖于市场有效1993～2000年的数据检验,发现我国股市也存在性假设,因为资产收益不再是随机的,而是基于特“日历效应”,且有与国外不一致的特点,即存在正定的日历期间存在一定的可预测性。对此的一种的“假期效
7、应”,“周二效应”和“周五效应”(周二可能的解释认为,日历效应是由人们在投资决策的收益率最低,周五的收益率最高)。过程中认知的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面和国外一样,国内大部分的讨论都集中于股的原因使得投资者无法以理性人方式做出无偏差票,而对周期市场上重要的机构投资者基金收益估计而造成的一种现象,反映出市场的非有效性。的周期性异象的探讨却比较有限。虽然我国的基收稿日期:2004-06-17基金项目:国家自然科学创新研究群体基金资助项目(70221001);中国博士后基金资助项目(2003年)·41·
8、管理学报第1卷第1期2004年7月金市场起步比较晚,但到2004年第一季度为止,式中,rt为基金在第t日的收益率;Nt和Nt-1分别为基金基金总规模已经超过了2000亿份,超过A股流在第t日和第t-1日的单位净值;Dt表示第t日支付的利通市值的12%,开始显示出主导整个证券市场的息或红利。态势。基金持有人的范围也不断扩大,由最初的机为了在数据中充分体现封闭式基金每周收益构持有为主发展到散户投资为主。而基金收益的率的波动,月度收益率计算公式为
