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1、奉立城:中国股票市场的周内效应*中国股票市场的周内效应奉立城(对外经济贸易大学国际经济贸易学院100029)内容提要:本文就中国股票市场是否存在显著的周内效应进行了实证分析。作者发现中国股票市场并不存在绝大多数发达国家股票市场和某些新兴股票市场所普遍具有的星期一效应。但是,用于度量股票收益率波动性的标准差却在星期一最大。较强的证据显示上海股票市场存在着日平均收益率显著为负的星期二效应和显著为正的星期五效应。较弱的证据显示深圳股票市场存在着日平均收益率显著为负的星期二效应和显著为正的星期五效应。本研究表明沪深两市在某种意义
2、上都缺乏效率,且上海股市比深圳股市更加没有效率。关键词:股票市场周内效应收益率一、引言ThomasKuhn(1970)指出,经济异象是一种与经济范例不相一致的结果。经济学与其它社会科学最大的区别在于绝大多数经济行为可以通过某些假设,如经济活动中的各主体具有稳定的、清楚定义的效用函数并各自作出理性选择,得到很好的解释。如果一种实证结果很难得到合理的解释或者需要一些难以置信的假设才能得以解释,那么它就是异象。自第一篇研究证券市场的周末效应的文章,StockPrice:AProbleminVerification,发表在JournalofBusines
3、s(Fields1931)以来,对证券市场异象的研究文献越来越多。实证研究证明周内效应是绝大多数工业国家股票市场和某些新兴股票市场普遍存在的一种异象。虽然研究证券市场异象的文献很多,但是有关中国股票市场的异象研究的文献却没有。因此,作者就中国股票市场的异象进行研究。作者坚信此研究的重要性如下:1Keim(1988)指出,尽管现有的资产定价模型不能解释异象,但这并不表示异象一定是市场缺乏效率的结果。有证据表明市场机制在此起了一定的作用。中国作为发展中国家,其市场机制与工业发达国家和其他新兴国家具有很大程度的不同。因此,对中国股票市场异象的研究将为市场机
4、制对收益率所起的作用提供重要的信息。此信息对股票交易所和管理部门制定相关政策具有帮助作用。2中国经济的飞速发展引起了国内外学术界、商界、甚至政界的极大关注,但对中国股票市场的实证研究却很少。3长期普遍存在的异象也许会为发展更加现实和精确的资产定价模型提供思路。4一个全球性的资产定价模型必须把在不同市场中共同存在的异象考虑进去。*本文是作者在美国华盛顿州立大学攻读博士学位时所写的博士论文的其中一节的基础上加工而成的。在此再次对我的论文指导委员会成员:Dr.WayneJoerding,美国华盛顿州立大学经济系教授,Dr.ErnstStromsdorfer
5、,美国华盛顿州立大学商学院副院长,经济系教授,Dr.JohnKling,美国华盛顿州立大学金融系教授,表示感谢。周内效应指证券市场在星期一的平均收益率比一周内其它任何一天的平均收益率要低得多,且在统计上显著为负。有时它也被称为星期一效应或周末效应。502000年第11期5使用中国的新数据可避免datasnooping。通过实证研究,作者发现中国股票市场并不存在绝大多数工业国家股票市场和其他新兴股票市场所普遍具有的星期一效应。但是,用于度量股票收益率波动性的标准差却在星期一最大。较多的证据显示上海股票市场存在日平均收益率显著为负的星期二
6、效应和显著为正的星期五效应。较弱的证据显示深圳股票市场存在日平均收益率显著为负的星期二效应和显著为正的星期五效应。本文的结构安排如下:第二部分是文献回顾,第三部分介绍所使用的数据和分析方法,第四部分报告实证研究结果,第五部分简要讨论此研究对市场有效的含义,最后一部分为结束语。二、文献回顾Cross(1973)对1953年至1970年期间标准普尔500指数的日收益率进行了研究。他发现在此期间标准普尔500指数在星期五上涨的概率为62%,而在星期一上涨的概率仅为395%。星期五的平均收益率为012%,而同一时期星期一的平均收益率却为-018%
7、。继Cross之后,French(1980),Keim和Stambaugh(1984),以及Lakonishok和Smidt(1988)等都对美国证券市场的日收益率进行了研究,并且得出与Cross一致的结论:星期一的平均收益率比一周内其他任何一天的平均收益率要低得多,且在统计上显著为负。Gibbons和Hess(1981)提出并验证了几种可能解释星期一效应的假设,其中最有理的似乎是结算周期假设。根据这一假设,由于绝大多数交易都是在交易发生后的几个工作日后才结算,所以如果结算周期不是五的倍数,那么就有可能导致周内效应。举例来说,如果结算周期为四个工
8、作日,那么在星期一发生的交易将在四天后结算,而在星期
