低投资资本情况下的业绩比较

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1、低投资资本情况下的业绩比较对于资本密集型行业，如制造业、零售业和消费品行业，高管和投资商有可靠的办法衡量业绩。一般而言，计算方法很简单：管理人员产生的已投资本回报(ROIC)超出资本成本时，即创造了价值。这个公式便于比较各业务部门或各企业创造的价值。但是，如果等式中的投资资本趋零，会怎么样呢？随着更多企业采用外包和联合的方式，部分业务的资本密集度得以降低，这一现象越来越常见。软件开发与服务等其他行业，本身资本需求较小，或是利用了非典型的营运资本机制，包括客户为许可证预付款项以及供应商为存货支付款项。甚至传统行业也在削减资本投入：20世纪70年代初，美国工

2、业企业平均投资资本约占收入的50%，而2004年这一比例已降至30%多一点1。当企业或部门的业务模式不需要庞大的资本，或者运营资本甚至为负，则ROIC通常会异常巨大（无论为正值还是负值），它对资本的细微变化相当敏感，并且极端不稳定，因此经常不适宜作为业务部门或企业之间比较业绩的工具。而且，那些仍然运用ROIC作为主要比较指标的高管在衡量和管理业绩时往往无功而返。他们可能不愿对低资本业务追加投资（图1），更有甚者，可能会完全无视资本而只关注利润，将利润作为衡量业绩的首要指标。衡量业绩更有效的方法是用年经济利润除以收入2。这个指标的原理和传统的ROIC及增长

3、指标一样3，它能使高管更清晰地了解各企业所创造的绝对和相对价值，并且不受特定企业或业务单元投资资本绝对值的影响。而对于较为传统的指标来说，如果投资绝对值太低或为负值，就不能准确反映企业业绩。因此，如果采用年经济利润除以收入的方法，那么对于采用不同资本投资战略的业务，高管们就能更好地评价其相对财务业绩，并就投资方向和方式做出明智的决策。实际应用中，这种方法因行业而异，具体取决于业务量及利润的界定。在人力行业，如财会业，利润最好是按会计人员人数乘以每位会计的经济利润来计算。而在软件行业，利润则最好按软件销售数量乘以每份软件的经济利润来计算；在这种情况下，按员

4、工人数来计算利润会毫无意义。但无论是哪种情况，这种方法都可以让我们对不同资本密集度的行业或企业的业绩了解得更透彻。相同的公司，不同的经济计算方法我们以欧洲的一个大型工业集团为例，来说明采用ROIC很难比较资本密集度不同的业务部门的业绩。随着传统工业纷纷采用新一代自动化流程软件和服务，该企业的执行委员会决定抓住时机，设立一个专门的业务部门，根据现有的标准硬件，提供软件解决方案。因为新业务的资产实际上就是人才，不涉及到制造过程，自然只需较少的投资资本。客户愿意为软件开发预付款项，则使经营投资资本转为了负值。但是，虽然这个举措颇具战略意义，但集团业务部门间的运

5、营业绩比较就变得没有意义了。高管们坚持只以ROIC和增长表现为基础进行比较，结果，大家花了大量的时间来争论新业务的负ROIC，争论它是创造还是损害了价值，以及它是否会成为盈利业务。实际上，不能拿集团的传统业务业绩来衡量软件业务的业绩。对资源分配的讨论也很激烈，主要是因为逐渐发展的软件业务需要招聘新员工，而传统的业务部门正在裁员。由于单个行业内可能存在多种业务模式，许多高管在比较企业整体业绩时也为类似问题所困扰。美国一家高科技生产企业大力推行设备外包战略，结合准时制(JIT)库存系统，最终使投资资本转为了负值。结果，该企业的ROIC为负，所以毫无比较意义。

6、该企业的一个直接竞争对手也竭力提高效率，但保留了生产设备资产。虽然投资资本巨大，却也有高额利润。因此它有较高的、有比较意义的正ROIC，于是就无法对这两家企业进行公平比较。而且，第一个企业的ROIC波动很大，投资资本的细微变化都将导致ROIC计算结果出现急剧变化。第一家企业的董事会成员和投资方常常想了解其业绩是否好于竞争对手，并希望了解管理层如何评判其战略和业务模式的成效。因为未能如愿，企业管理层及董事会只好越来越把利润作为关键的运营指标。但是，他们却又很难为其低资本战略确定适宜的利润水平。他们认识到，比起那些保留了生产设施，因而具有巨额资本的业务，由于

7、外包导致资本密集度较低的业务利润理应低一些，却很难确定合理的利润水平。另一种衡量指标为了理解以经济利润和收入为基础的指标如何能消除价值衡量中的失真，我们假定有一个公司，有三个下属业务部门，每个部门收入为10亿美元（图2，第1部分）。其中，软件和服务两个新业务部门的投资资本很低或为负。资产较大的传统业务部门达到12%的利润率（另两个部门为7%），这是因为其价值链没有任何一环是外包的，而且拥有稳定、专属的客户群，这些客户面临很高的转换成本。但是该部门的增长也慢一些，每年只有4.5%，而新业务每年增长6%。根据这些数据，得出软件业务ROIC为负700%，而服务

8、业务的ROIC为正700%，虽然两个部门的实际投资资本差异仅为收入的2%；传统业