电力行业6月行业洞察报告：二产放缓拖累用电增速，煤价走弱助力火电企稳

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1、目录一、行业逆周期属性较强2（一）电力是国民经济的重要基础工业2（二）二产放缓拖累用电增速，5月火电发电量同比下降4.93（三）短期煤价处于弱势，下行趋势有所显现4（四）火电上网电价下调的风险降低5（五）煤炭价格下行或将成为2019年ROE提升的重要因素7二、电力行业处于成熟期，新能源发电成为主要趋势8（一）电力投资由中低速增长变为负增速8（二）与全球发达国家相比，我国清洁能源占比有待提高9（三）对传统装机替代将成行业主要发展机会10（四）电力行业高度集中于“五大”发电集团12三、行业面临的问题和建议12（一）现存问题121.火

2、电产能过剩问题仍较为严重122.新能源项目的“非技术成本”影响平价上网133.部分区域内能源消纳仍面临一定挑战134.新能源补贴具有较大压力13（二）建议及对策141.严格环保标准与市场化改革并行，加速落后产能淘汰142.推动竞价上网，减少企业其他成本143.加速特高压建设确保消纳144.“绿证+配额制”加速落地15四、电力行业在资本市场中的发展情况15（一）上市公司资产超电力行业整体的1/515（二）年初至今板块弱于沪深300，估值处历史较低水平16五、投资建议及股票池16六、风险提示17七、附录18第22页共22页请务必阅读

3、正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1第22页共22页一、行业逆周期属性较强（一）电力是国民经济的重要基础工业电力是国民经济的重要基础工业,是国家经济发展战略中的重点和先行产业。由于电能的生产与消费的同时性特点要求电能的生产与消费之间保持平衡，因此电力发展往往适度超前于经济发展。以2018年为例，各季度GDP同比分别增长6.8、6.7、6.5、6.4，相对应各季度用电量同比分别增长9.8、9.0、8.0、7.3，与用电量趋势一致。第22页共22页图1：2007-2018年电力消费弹性系数变化中国GDP增速中国电力消费增速电

4、力弹性系数14%12%10%8%6%4%2%1.41.21.00.80.60.40.2第22页共22页0%2007200820092010201120122013201420152016201720180.0第22页共22页资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院短期的电力弹性系数波动较大，但中长期数据反映阶段性特征。从各时期电力生产与经济增长的比较来看，电力消费的增速与GDP增速的比率在0.4-1.3大区间范围内波动。从中长期的增速看，在以农业和轻工业为主的阶段电力弹性系数较小，进入重工业化阶段电力弹性系数大于1，经济进入

5、新常态后电力系数明显下降，特别是2014-2018年电力系数下降到0.8。我们认为在经济周期内，电力弹性系数可以反映经济发展周期的阶段性特征。表1：中国分阶段电力弹性系数时期年均用电增速/年均经济增速/电力弹性系数1981-19907.609.300.821991-19997.8010.60.742000-200911.7010.31.132010-20186.807.000.962010-20138.017.151.122014-20185.516.880.80资料来源：发改委，中国银河证券研究院电力是可再生能源利用的主要

6、体现形式，能源结构升级是绿色发展的基础。电力推动能源消费结构升级，提升环境质量。一方面，电能的使用提高了常规化石能源的利用效率,另一方面，使核能、水能和其他可再生能源得以有效地利用,有效为社会经济不断发展提供所需能源，同时缓解了环境治理面临的压力。随着电力能源结构的不断优化,电力与我国经济发展实现良性互动。第22页共22页（二）二产放缓拖累用电增速，5月火电发电量同比下降4.9全社会用电量增速回落。2019年1-5月全社会累计用电量27993亿千瓦时，同比增长4.9，增速同比下降4.85pct，环比下降0.67pct。其中，20

7、19年5月全社会用电量5665亿千瓦时，同比增长2.3，环比下降3.49pct。分产业看，用电增速全面回落。2019年1-5月二产累计用电量18855亿千瓦时，同比增长2.68；三产用电量4586亿千瓦时，同比增长9.63；居民用电量4276亿千瓦时，同比增长10.27；一产用电量277亿千瓦时，同比增长5.24。其中，2019年5月一产、二产、三产及居民增速分别为2.19、0.74、6.84、6.85，环比增速分别下滑2.03pct、3.28pct、3.64pct、3.63pct。二产由于占比最大，增速放缓后对全社会用电增速影

8、响最大。图2：全社会累计用电量同比变化（亿千瓦时）全社会累计用电量YOY6400030%5600022%480004000014%32000240006%16000-2%80000-10%07/0708/0909/1111/0212/0413/0614/0815