社会服务行业2019年中期投资策略：优质龙头为体，弹性品种为用

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1、上半年回顾与复盘：市场风格切换，免税持续称雄2019H1行业回顾：Q2较Q1相对放缓，子行业PK免税继续称雄回顾2019年上半年以来行业发展，从整体发展趋势变化来看，餐饮旅游行业今年Q1整体稳定增长，但受宏观经济、天气、基数等因素影响Q2表现相对逊于Q1。各子行业比较，结合我们今年以来的持续跟踪总体如下表所示，免税最为靓丽，宏观经济承压等环境下离岛免税、京沪机场免税估算仍然实现收入高增长20-30%+，演艺相对良好，景区整体较为平稳，酒店龙头3月以来开始受经济和高基数影响RevPAR增长承压，出境游各目的地相对分化，餐饮稳定增

2、长，博彩有所承压。总体来看，各子行业表现也在一定程度上印证了我们此前2019年度策略报告《复盘牛熊鉴成长，拥抱龙头待花开》及今年2月行业周期深度专题《物转星移终往复，花落花开会有时》中的相关判断。表1：2019年上半年社会服务行业回顾一览行业Q1表现Q2表现重要节假日第28页共28页免税估算海南离岛免税销售额同比29%，京沪机场免税收入同比估算增长30%+预计免税整体增速较Q1略有放缓，但仍可圈可点，其中4-5月海南离岛免税增速估算20%左右州和三亚高基数下稳定增长，三大存量项目综合宏观等因素影响，4-5月表现预计略逊于Q1

3、一总接待人次超60%业绩增长约10-15%宋城旅游演艺主业收入+25-27%，业绩+38-42%其中丽江项目低基数下反弹，业绩增30%+，杭预计稳定良好增长，但三亚、杭州项目受天气和存量千古情项目总体表现较良好，其中五演艺（淡季、高温天气及宏观经济多因素影响）五一、端午离岛免税销售额分别+153%（部分受18年3天假、19年4天假影响）、51%第28页共28页第28页共28页酒店出境游国内游一季度锦江、如家、华住、格林豪泰的整体RevPAR分别同比增长1.15%、-0.5%、+2.9%、+2.4%，其中1-2月预计平稳微增

4、，而3月高基数承压较明显；签约门店数量相对支撑，锦江、如家、华住、格林豪泰今年一季度分别净增188、10、166、72家门店。香港游同比增长19%，日本游同比增长12%、韩国游低基数下同增27%，而泰国游平稳下滑2%，法国游微增2%，整体欧洲游表现稳定。张家界市、广西、丽江、昆明分别同比增长34%/+24%/+22%/+20%4月锦江RevPAR同比下滑4.57%，较3月增速进一步放缓，预计4-5月酒店龙头RevPAR在高基数下增速相对逊于Q1，其中4月压力相对最大4月香港游、日本游同比增长56%，韩国游4月低基数下继续高增

5、长35%，泰国游4-5月高基数压力仍然略有下滑海口、三亚机场4月旅游吞吐量分别-2.1%/-2.0%，预计4-5月海南离岛人数增速有所承压携程及美团数据显示港澳、日韩、东南亚是今年五一、端午等小长假最热门目的地清明、五一、端午全国国内游接待人次分别+10.9%/+13.7%/+7.7%第28页共28页餐饮餐饮收入Q1累计同比增长9.6%，限额以上餐饮收入累计增长7.9%4-5月餐饮收入累计增长9.0%，限额以上餐饮收入累计增加6.0%-第28页共28页-博彩澳门博彩累计毛收入-0.5%4-5月澳门博彩累计毛收入-3.3%，

6、降幅较Q1扩大，预计受宏观经济影响资料来源：流通发展司、各公司公告、各地旅游官网、国家统计局、澳门统计署等，整理2019Q1财报回顾：旅游板块营收增长19%，扣非业绩增长20%2019Q1，旅游板块收入增长18.91%，业绩增长54.02%，扣非业绩后增长20.03%，收入及扣非业绩增速较2018年同期明显放缓，主要系出境游、酒店、景区等龙头扣非增长平稳或承压以及高基数所致。Q1重点公司营收增长21.23%，业绩增长为51.04%（扣非后增长19.54%），主因中国国旅推动。具体来看，2019年Q1，免税板块营收（+55%）和

7、业绩（+99%）表现继续靓丽，其中中国国旅主要来自日上上海增量贡献+上海、北京机场免税、三亚店本身高增长+剥离国旅总社带来非经常损益7亿综合贡献，扣非后业绩仍然大增37%。演艺方面，宋城演艺Q1平稳增长（收入+16%、业绩+15%），其中旅游演艺主业收入增约25-27%，业绩同比大增约38%，主要依靠轻资产明月千古情部分确认收益+存量项目增长+桂林项目增长贡献。酒店板块一季度整体收入增速有所放缓（+1.93%），业绩增长23.40%，锦江股份的非经常损益对整体业绩增长影响较大，扣非预计相对平稳。出境游板块受宏观经济+去年同期高

8、基数影响，收入、业绩有所承压。景区板块受门票降价影响，叠加淡季因素业绩大第28页共28页幅下滑44.44%。图1：旅游板块各季度收入增长情况图2：旅游板块和重点公司业绩增长情况第28页共28页资料来源：Wind，整理注：考虑了追溯调整的影响资料来源：Wind，整理注：考虑了