hjt国际经济学-固定汇率和国际收支危机

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1、gscskku@126.com成均馆大学中国大学院固定汇率和国际收支危机郝继涛国际经济学InternationalEconomics目录汇率如何固定固定汇率下的宏观政策固定汇率制下的货币危机汇率如何固定汇率固定时的外汇资产市场均衡固定汇率外汇资产市场均衡条件：R=Rf货币市场均衡条件：Ms/P=L(Rf,Y)M/POCRfL(R,Y)Ms/PE0E1固定汇率下货币市场和资产市场均衡货币需求变化与汇率固定货币需求上升带来利率上涨压力央行购买外汇资产，增加货币供给实际货币需求变动与汇率固定外汇储备增加的情况经常项目盈余、外资流入－外汇储

2、备增加－对外币资产的净购买增加－货币供给增加－均衡利率下降（R1）－本币贬值压力减少货币供给－提升利率，回到Rf短期，不考虑风险和预期对照P14M/POCRfL(R,Y)E0E1R1外国利率水平变化与汇率固定外国利率水平上升带来本币贬值压力央行抛售外汇，减少货币供给市场预期本币币值下调的影响与此相同外国利率变动与汇率固定央行冲销性外汇干预与货币供给冲销性外汇干预：央行进行数量相等但方向相反的国外和国内资产交易，以抵消外汇交易对国内货币供给的影响出售100元国外资产的同时，购买100元的国内资产。货币供给不变购买100元国外资产的同时

3、，出售100元的国内资产。货币供给不变（P14）资产负债国外资产900元私人银行存款500元国内资产1600元流通中的通货2000元出售100元国外资产并冲销后的资产负债表（现金支付）资产负债国外资产1100元私人银行存款500元国内资产1400元流通中的通货2000元购买100元国外资产并冲销后的资产负债表（现金支付）目录汇率如何固定固定汇率下的宏观政策固定汇率制下的货币危机固定汇率下的货币政策EOYDDAAAA’YY’E0E’ABDD-AA模型固定汇率下的宏观政策——货币政策（不考虑风险）EOYDDAAAA’E0E’AB固定汇率

4、下财政政策DD‘CYY’Y’’固定汇率下的宏观政策——财政政策货币币值下调的影响EOYDDAAAA’YY’E0E1AB本币下调受到决策者青睐固定汇率下的宏观政策——汇率政策资产不完全替代条件下的外汇市场均衡考虑外汇资产的风险差异，外汇市场上外汇资产将不完全可替代，市场均衡不仅取决于资产的预期收益率，还取决于风险ρ：风险升水，本国债券和外国债券的预期收益率之差本币债券需求本币债券供给资产不完全替代时风险升水的确定本币债券供给：初始发行量和央行的操作，与ρ无关本币债券需求：本外币债券收益率之差的增函数ρ与B-A正相关风险升水的确定：取决

5、于本币资产的供求外汇储备增加－MS增加－R下降，汇率升至E1－外汇冲销－出售本币资产，A降低－回笼本币MS下降－R回升至原来水平－风险升水－汇率降至E2－本币贬值风险导致冲销未达到应有效果资产不完全替代时的外汇冲销干预EM/POIe,IfeABCRL(R,Y)Ms/PE0E1资产不完全替代条件下的外汇冲销E2资产不完全替代条件下的货币政策央行购买国内资产，A↑，ρ↓；央行抛售外汇资产OIe,IfeABA’RL(R,Y)Ms/PE0EM/PCC’B’资产不完全替代条件下的货币政策R1R2Ms1/PMs2/P目录汇率如何固定固定汇率下的

6、宏观政策固定汇率制下的货币危机币值调整预期在固定汇率制下，汇率水平被调整的市场预期可能导致国际收支危机央行市场干预：抛外币币值调整预期和国际收支危机E’国际收支危机的时点Krugman（1979）国际收支余额的货币分析法货币市场的均衡公式：MS/P=L(R,Y)，MS=μ(F+A)，有央行拥有的外汇资产不仅仅是经常项目和资本项目变动的结果，与货币市场有直接关系政策环境假定持续的国内信贷扩张（A↑）央行总是试图维持E0，直到F=0国际收支危机时点的决定影子浮动汇率ES:国内信贷持续增长时、不进行外汇干预的市场均衡汇率。随时间推移，国内

7、信贷持续增长导致通货膨胀，本币贬值，ES上升FT：中央银行拥有的外汇储备，随着A增加而下降第一代货币危机理论：经济基本面与政策协调理论：Krugman（1979），FloodandGarber(1984)采取固定汇率制度的国家由于巨大的财政赤字、信用扩张速度过快、外汇储备流失严重等实际经济基本面状况的恶化，势必导致投机性攻击，固定汇率制崩溃是投资者在经济基本面和汇率制度之间存在矛盾的情况下理性选择的结果，故称理性冲击模型实例墨西哥(1973-1982)阿根廷(1978-1981)智利(1981-1982)巴西(1986）第一代货币危

8、机图解在T2时刻，发钞多，信用扩张，外储流失（贸易逆差，外资流出，或短期资本多），本币高估，存在贬值压力；投机者购买外币，抛售本币－相当于增加了MS（例如通过银行借款买外汇）；央行用外汇储备回购本币－减少MS，抬高利率－力争保持低汇率