固定汇率和国际收支危机.doc

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1、第11章固定汇率和国际收支危机本章内容本章分析了中央银行如何通过外汇干预来稳定一国的币值，以及这种外汇干预如何影响了一国的货币供给。本章还利用DD-AA模型分析了在固定汇率下货币政策、财政政策以及币值调整政策的效果。最后讨论了在固定汇率制下爆发国际收支危机的机制和时点。学习目标1．掌握汇率如何被固定；2．掌握中央银行的外汇干预和货币供给的关系；3．用DD-AA模型分析固定汇率下宏观经济政策的效果；4．了解固定汇率制和国际收支危机的关系。§1固定汇率与外汇干预1．固定汇率和资产市场均衡并不是所有国家和地区都允许汇率完全自由浮动，在实行钉住汇率制的国家和地区，

2、本币和一个基准货币或一个篮子货币之间的比价被固定，同时规定一个很小的上下浮动区间，比如1%或3%。在实行固定汇率制国家或地区，外汇资产市场均衡的条件和汇率完全自由浮动的市场均衡条件有所不同。当汇率长期被固定在某一水平时，市场对未来汇率的预期也就稳定在，即，所以第10章的利率平价方程在固定汇率下变为：（11.1）新的利率平价方程表明当本国利率水平和外国利率水平保持一致时，汇率得以固定。由此，固定汇率下的货币市场均衡条件变为：（11.2）图11.1固定汇率下货币市场和资产市场均衡10图11.1反映了固定汇率下的货币市场和资产市场均衡。货币市场均衡决定的均衡利率

3、水平正好等于外国利率水平，产生了外汇资产市场上的均衡汇率水平。在固定汇率下，任何影响货币市场均衡的因素都可能使均衡利率偏离外国利率水平，此时就需要中央银行进行外汇市场干预。比如，国内经济扩张导致产出水平上升，实际货币需求增加，如果实际货币供给不变，均衡利率就有上升压力。在完全自由浮动的外汇资产市场上，更高的本国利率水平将推动汇率水平下降、本币升值。但是在固定汇率制下，为稳定固定汇率水平，必须保证利率与外国的利率水平一致。为此，如图11.2，中央银行需要在外汇资产市场上购进外汇资产以扩大货币供给，满足扩大的实际货币需求，保持利率水平不变。只要本国利率水平偏离

4、外国利率水平，都要要一国政府进入货币市场进行干预使利率水平与外国利率水平保持一致。图11.2实际货币需求变动与汇率固定一国国际收支（官方结算）余额的变动也会使货币市场均衡时的利率偏离外国利率水平，给固定汇率造成压力。国际收支余额是国际收支平衡表中经常项目与资本和金融项目的总和，也是中央银行必须通过储备交易来弥补的国际收支缺口，也可以理解为本国中央银行对国外资产的净购买减去外国中央银行对本国资产的净购买，即外汇储备的变化。比如说外汇储备增加，意味着中央银行对外币资产的净购买增加，导致货币供给增加，使得均衡利率水平下降，本币有贬值压力。为稳定币值，需要中央银行

5、通过某种调整减少货币供给，以保证利率水平不变。案例11.1外汇储备与货币供给10货币市场的非均衡只是影响固定汇率的因素之一，外汇资产市场的变化同样对固定汇率造成压力。比如外币资产的预期收益率发生变化。两种可能造成这种变化，其一，外国利率时变化，其二，对币值调整的预期。图11.3反映了外国利率水平上升的情形。外国利率水平上升导致外国资产的预期收益率上升，对外币资产的需求增加，本币面临贬值压力。为了稳定币值，中央银行必须通过出售外币资产缩减货币供给，使均衡利率水平提高，与外国利率水平一致。如果市场预期中央银行将下调币值，也会抬高外国资产的预期收益率，使本币面临

6、贬值压力。中央银行需要同样的缩减货币供给调整。图11.3外国利率变动与汇率固定综上所述，只要出现影响固定汇率稳定的因素，中央银行都必须进行外汇干预，通过货币供给的调整，稳定币值。2．外汇干预与货币供给中央银行在外汇资产市场上的行外汇干预是如何影响货币供给的呢？下面通过中央银行的资产负债表分析来外汇干预对货币供给的影响。表11.1是一张简化的中央银行资产负债表。中央银行的资产包括国外资产和国内资产，其中国外资产指中央银行持有的外币债券，构成了外汇储备。中央银行进行外汇资产买卖时，其国外资产增加的同时，也意味着外汇储备的增加。国内资产包括国内政府债券和对国内私

7、人银行的贷款，反映了中央银行对国内居民和国内机构债券。中央银行的负债包括流通中的通货和私人银行的存款，两者都体现了货币供给。在这一简化的资产负债表中，资产方的变化会自动引起负债方的等量变化，中央银行在购入国外资产或国内资产时，如果以支票形式支付，资产出售方即获得在中央银行的存款；如果以现金形式支付，就会增加流通中的通货。无论哪种支付形式都会增加货币供给。相反，中央银行资产的减少意味着货币供给的减少。表11.1中央银行的资产负债表资产负债国外资产1000元私人银行存款500元国内资产1500元流通中的通货2000元当中央银行进行外汇干预时，如果购买价值100

8、元的外币资产，资产项下的国外资产项增加100元，如果中央银行以现金