企业并购财务风险与管理企业培训

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1、《企业并购财务风险与管理》企业并购的财务风险与管理一、企业并购的财务风险的定义二、企业并购的财务风险的类型三、企业并购的财务风险的管理四、联想并购IBM个人电脑事业部的案例五、结论一、企业并购的财务风险的定义艾志群(2001)，他指出企业并购的财务风险主要来源于目标企业价值评估风险、融资风险、流动性风险和杠杆收购的偿债风险。史佳卉(2006)所著的《企业并购的财务风险控制》一书中认为企业并购过程中的财务风险包括定价风险、融资风险和支付风险三种；企业并购的财务风险主要是由不确定性和信息不对称性因素引起。杰弗里

2、·C·胡克认为，财务风险是由于借债产生的收购融资制约了经营融资和偿债的能力而引起的，“财务风险由并购交易融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素决定”。首先，企业并购的财务风险是企业并购活动中财务调查、财务分析、财务评估、财务融资和支付等活动或决策形成的风险。其次，偿债风险、股东收益风险虽然概括了企业并购财务风险最核心的部分，但是它是从风险结果来定义并购财务风险的。从风险结果来定义并购财务风险，不便于对并购风险进行管理和监控。所以，从风险管理的角度看，本质的定义必须以风险来源为重点来揭示风

3、险来源的过程与后果。再次，企业并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。从某种意义上说，企业并购的财务风险是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。二、企业并购的财务风险的类型并购的定价风险定价包含两个基本步骤：一是目标企业的价值评估。为了提供相对客观的价值判断，通常情况下聘请中介机构进行；二是在评估

4、价值基础上的价格谈判。并购的融资风险并购的融资风险主要是指并购资金需求的保证和并购融资引起的资本结构变化。企业并购通常需要巨额的资金支持，所需资金不仅包括并购定价决定的购买价格，还包括资本成本、税收成本、宣传费用、中介费用和后期运营整合成本等。通常情况下，企业很难完全依靠自有资金来完成并购交易，而需要借助外部融资渠道对并购交易进行资金支持。外部融资风险主要有三方面的考虑：1、现有的融资环境和融资工具能否为企业提供及时的、足额的并购资金保证，这与资本市场的完善程度、金融工具的种类及其流动性相关。资本市场越完善

5、，可供选择的金融工具越多，融资渠道越通畅，企业并购资金保证就越充分越灵活；2、收购方债权融资方式引发的债务风险，表现为以债务杠杆为尺度的资金来源数量结构和期限结构之间的匹配关系，这是融资风险最主要的表现形式，并对企业资本结构决策产生直接影响；3、收购方的融资成本，包括市场机制约束下的显性成本(如利息成本)和破产成本、节税价值等隐性成本。并购的支付风险并购支付存在现金支付、股票支付、混合支付等多种方式。每种支付方式都存在一定的风险，只是风险的表现形式有所不同，收购方支付方式的选择实质上是一个规避风险的过程，应

6、根据企业自身的支付能力、风险承受能力和外部资本市场环境等因素加以判断。三、企业并购的财务风险管理1.并购的定价风险管理确定目标企业的价值是并购中十分重要的环节，能否找到恰当的交易价格是并购成功与否的关键。估价过高，会产生多付风险；估价过低，则可能导致并购失败。由于企业价值要素体系的范围相当广泛，一般要组成并购团队来实施。该团队不仅要有公司内部人员，而且外聘专业顾问也必不可少，如律师、会计师、评估师、财务顾问、投资银行家等。2.并购的融资风险管理企业在制定融资决策时，应当开阔视野，积极开拓不同的融资渠道，保证

7、资金来源，通过将不同的融资渠道相结合，做到内外兼顾，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。融资决策与资本结构管理是实现并购融资优化的重要一环。因此，在确定完融资类型后，企业应进一步根据金融环境和资本市场的变化趋势，设计专业的融资方案，不断降低融资成本。3.并购的支付风险管理对于收购方来说，一要控制现金支付过多带来的资金流动性困难和破产风险；二是要控制股票支付过多带来的股权稀释和控制权失效。设计混合支付结构对回避财务风险尤为重要，因为单一的支付方式都可能使某一类风险突现，难以规避；

8、但是混合支付方式可以有效地均衡各种单一支付方式的风险，防止某一风险过度暴露从而导致风险的失控。设计混合支付结构的关键在于：各种支付导致的现金流出与风险资产的现金流入在数量结构、期限结构上匹配，从而实现利用风险资产的未来现金流来规避混合支付方式的风险。四、联想并购IBM的案例分析1.并购背景联想中国最大的IT企业年产量约500万台，员工总数一万余人1994年在香港联合交易所上市，总市值为202亿港元主要从事笔记本、