层级结构设置动因及对企业融资的影响

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1、2第0142o年卷5第月3期JournalofXinjian新g疆Un大iv学ers学ity报(P(哲hil学oso．人ph文y,社H会um科an学iti版es)&SocialScience)May，2012Vb】．40．NO．3层级结构设置动因及对企业融资的影响术庄健，关晓兰(1．北京交通大学经济管理学院，北京100044；2．北京印刷学院经济管理学院。北京102600)摘要：在公司股权结构由分散走向集中的过程中，终极控股股东越来越多的利用复杂的层级结构实现对下层企业的控制。那么终极控股股东为什么要设置复杂的层级结构，其设

2、置又会对企业产生什么样的影响。文章从分离现金流权与控制权、大股东的支持与掏空以及组建企业集团的融资优势等方面分析了其设置的动因，并从融资的角度探讨了层级结构对企业融资的影响。关键词：层级结构；动因；融资中图分类号：F270文献标识码：A文章编号：1000-2820(2012)03．001I-04梳理与分析。一、引言碗-)-"-'T~20世纪30年代，Berleeta1分析了200多家美}国大公司的股权结构发现，样本公司的股权结构和控制权呈现高度分散的状态，由此认为现代公司的股权结构处于高度分散的状态[1]。然而随着此后各图著

3、1金宇塔结构(左)和水平结构(右)国相关学术研究的开展，这一观点受到越来越多的二、层级结构设置的动因质疑。LaPortaetal研究表明，主要发达经济体如德国、美国等国家上市公司的所有权结构不再呈现(一)分离现金流权与控制权高度分散的状态；二是高度集中，世界上的许多企传统观点认为，层级结构的设置是基于现金业都被一个控制性股东控制，通常是一个家族或国流权与控制权分离的需求。现金流权，是指股东按家【。]。控制性股东位于层级结构的顶端，通过系列照实际投入某目标公司的资金占总投资额的比例股权和层级来实现对下层企业的控制。已有文献对所

4、享有的剩余索取权；控制权，是指股东(一般为企业层级结构尚未有明确的界定。Almeidaetal在控制性股东)利用所掌握的投票权所享有的对目标分析企业集团的金字塔结构问题时，将企业集团的公司重大事项的表决权。对层级结构分离两权的特所有权结构划分为金字塔结构和水平结构两种【引。点，Bebchuketal进行了细致的阐述[]。假设终极所谓金字塔结构，是指终极控制性股东通过系列所控制性股东以Si

5、先控制了A公司，又通过Asi实现对更下一层级企业的控制，那么当层级数公司控制了B公司；而水平结构，如图1(右图)所大于1的时候，现金流权与控制权就会发生分离；示，则是终极控制性股东同时控制A公司和B公而且随着层级数的逐渐增多，两权的分离程度就会司，A公司和B公司之间无所有权控制关系。在股越来越大，这种情形在金字塔结构中表现的尤为突权结构由分散趋向集中的过程中，为什么企业青睐出。至于为什么金字塔结构备受企业家青睐，学者采用复杂的层级结构，这种结构又对企业的运营产们给出了不同的意见。Bebchuketal认为，金字塔生了什么样的

6、影响?笔者将重点对层级结构设置的结构可以帮助企业的原始所有者抵御潜在侵入者动因以及其对企业融资产生影响的相关研究进行掠夺公司的控制权；Gomes认为，金字塔结构可能}收稿日期：2012-02—17作者简介：庄健(1981一)，男，山东潍坊人，北京交通大学经济管理学院会计学博士研究生，从事企业并购研究。①A1mediaandwblfenzon(2o06)在“TheoryofPyramidalOwnershipandFamilyBusinessGroups”一文中，把从分离现金流权与控制权角度解释金字塔结构产生动因的观点称之为传

7、统观点，笔者也采用了这一说法。新疆大学学报(哲学．人文社会科学版)给企业带来一定的声誉优势【引。比如劳动力和金融市场的失灵。构建企业集团可以但是，以上的分析并不能全面、合理的解释复内化部分交易，节约交易成本，引导企业由外部转杂层级结构的兴起，还有一些问题没有解释，如传向内部进行资金配置。Khannaetal(1997)指出，与统观点认为，复杂层级结构尤其是金字塔结构往独立的、专业化的企业相比，企业集可以通过模往伴随着现金流权与控制权的高度分离，然而调查仿市场机制的方式获取范围经济和规模经济，利用发现，金字塔结构背离一股一票原

8、则的现象并不普系列所有权链条，建立起层级组织结构的行政性权遍。很多企业中两权分离程度较小，看起来并不需威，在成员企业间加强合作、分享重要信息、协商要建立金字塔结构【引。既然无需现金流权与控制权利益分享的补偿机制，从总体上对集团内部的资源的高度分离，企业家为何还要采用金字塔结构?此进行配置。