证 券行业2019年中期策略：拥抱政策春风，把握投行主线

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1、请务必阅读最后特别声明与免责条款目录一、一季报业绩同比大增，资金业务大幅改善5二、投行收入增长可期，自营投资不断加码7（一）轻资产业务：经纪业务先扬后抑，投行收入增长可期7（二）重资产业务：自营投资不断加码，信用业务规模回升12（三）行业集中度：一季度整体下滑，自营逆势提升13三、监管政策持续松绑，科创板成为政策核心14（一）监管政策持续松绑，行业迎来快速发展期14（二）科创板推进逐步加快，首批企业即将上市15（三）科创板保荐券商分布：聚焦龙头，强者恒强17（四）券商科创板业务敏感性测算：2019年收入增厚超50亿19四、投资建议：行业估值具备吸引力，关注投行业务领先的龙头券

2、商23（一）行业估值处于历史地位，迎来布局机会23（二）注册制大背景下关注投行业务领先的龙头券商24五、风险提示25图表目录图表1：一季度自营收入同比涨幅最大5图表2：一季度各板块业务收入占比变化情况5图表3：证券行业杠杆率2016年后连续攀升6图表4：一季度证券行业roe大幅回升6图表5：A股月度日均成交额走势（亿元）7图表6：A股周日均成交额（亿元）8图表7：证券行业平均佣金率不断下滑8图表8：经纪业务收入集中度下滑8图表9：2019年前五月IPO融资情况9图表10：2019年发审委首发企业审核情况9图表11：2019年前五月企业增发规模同比下降17%10图表12：201

3、9年前五月企业再融资规模同比下降37%10图表13：2019年债券发行规模提升11图表14：2019年前五月企业债发行规模增速较快（亿元）11图表15：2017年之后资管规模下降但集合计划占比提升12图表16：券商自营资产占净资本比例不断提高（%）13图表17：2019年两融余额整体回升13图表18：上市券商CR514图表19：各业务线条收入集中度14图表20：2019年以来证券行业主要政策与事件14第24页共24页请务必阅读最后特别声明与免责条款图表21：科创板不断提速15图表22：科创板已过会企业16家（截止20190619）16图表23：科创板保荐机构跟投比例17图表2

4、4：科创板保荐券商拟承销公司数量前十券商17图表25：科创板保荐券商拟承销金额市占率前十券商18图表26：2018年券商IPO承销金额前十位18图表27：IPO储备项目数量前十位券商19图表28：科创板2019年首发企业承销费用测算（亿元）20图表29：2019年科创板保荐机构跟投金额测算（亿元）20图表30：2019年科创板跟投对券商投资收益贡献测算（亿元）20图表31：科创板发行相关要求21图表32：科创板网下初始发行比例21图表33：2019年科创板配售佣金费用测算（亿元）22图表34：券商板块前五月涨幅靠前个股23图表35：证券行业估值低于中位数23图表37：推荐标的

5、成长性及估值情况（截止20190619）25第24页共24页请务必阅读最后特别声明与免责条款一、一季报业绩同比大增，资金业务大幅改善2019年一季度市场交投活跃叠加政策宽松，上市券商业绩大增，为2016年以来最佳单季度业绩规模。2019年一季度35家上市券商全部实现盈利，总计营业收入977亿元，同比+51%，环比+23%；归母净利润378亿元，同比+87%，环比+271%，为2016年以来最佳单季度业绩。龙头券商规模优势依旧明显，归母净利润排名前五位的是中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券、华泰证券，分别为43、38、30、29、28亿元。14家券商净利润同比增幅超过100

6、%，中小券商依靠业绩弹性增速排名靠前，增速排名前五位的是太平洋、东吴证券、、第一创业、西部证券，增速均超过200%。一季度净资产收益率同比大幅上升，中位数（2.6%）较去年同期上升1.3个百分点，华安证券、国信证券、、太平洋、中信建投在净资产收益率排名中位居前五。从各项业务对业绩增长贡献来看，自营业务和信用业务同比增幅最大。上市券商各项业务中除资管以外，其他业务收入均有增长，其中自营业务涨幅最大，同比+136%，信用业务收入同比+32%，资管业务收入下滑，同比-8%。160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%经纪业务投行资管信用自营图表1：一季度自营

7、收入同比涨幅最大资料来源:，万德从各个板块业务收入结构来看来看，2019年一季度上市券商营业收入中自营业务收入占比接近一半，且领先优势扩大，较2018年一季度上升17个百分点。除自营业务收入占比上升以外，其他业务均有所下滑，其中经纪业务和投行收入占比下滑幅度较大，分别较去年同期下滑8个和5个百分点。图表2：一季度各板块业务收入占比变化情况第24页共24页请务必阅读最后特别声明与免责条款自营信用资管投行经纪业务50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%18Q119Q1资料来源:，万德证