汽车行业2019年中期策略：枕戈待旦

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1、目录索引核心观点6乘用车：静待终端需求回暖，寻找较好的买点8目前乘用车板块核心矛盾：基本面尚未完全触底，估值已隐含较高预期8汽车刺激政策退出的阵痛正在体现，去库存致乘用车企业绩普遍承压13乘用车板块建议关注稳定性高、低估值、高分红的公司16卡车：重卡股有望迎价值重估，轻卡或酝酿巨大机遇18目前市场认为重卡股盈利不可持续给予低估值，板块存在预期差18国内龙头重卡公司心无旁骛做主业，盈利韧性更好、资产负债表更健康22纵向及横向对比来看，重卡龙头股PE估值处于低位23轻卡：保有量过剩问题初步得到解决，排放升级驱动轻卡高端化25汽车零部件：寻找估值低和业绩确定性高的标的28下游整车景气度下降影

2、响零部件公司业绩，建议关注具有核心竞争力、盈利能力稳定的企业28汽车零部件估值与国际零部件公司相比仍有溢价28投资建议：重视盈利能力稳定和估值折价的公司30风险提示30第28页共28页图表索引图1：19年初至今SW乘用车走势及PETTM（倍）（截止日：2019年6月20日）................................................................................................................................8图2：乘用车月度终端实销数（万辆）及同比增速8图3：近期国家

3、及部分地方政府出台有关汽车消费政策及广发证券相关点评报告时间线10图4：狭义乘用车行业库存结构（截至19年4月）11图5：狭义乘用车行业库存结构（截至19年5月）11图6：历年车辆购置税（亿元）及同比增速12图7：乘用车产销率单月同比增速（%）13图8：乘用车渠道库存当月变化值及当年累计增加值（万辆）13图9：乘用车板块单季度营业收入同比增速及归母净利润同比增速14图10：部分车企5月单月生产合格证国五/六车型占比15图11：SW乘用车PETTM（倍）16图12：A股、港股及国际乘用车公司PETTM、PBLF（倍，对应2019年6月20日）16图13：我国重卡历年销量（万辆）及同比增速

4、18图14：我国重卡行业库存水平（万辆）及动态库销比（月）21图15：重卡结构变化情况21图16：中国公路物流运价总指数及整车运输指数21图17：我国重卡行业市场集中度变化情况22图18：美国8级卡车行业市场集中度变化情况22图19：潍柴动力、中国重汽A股净利率（%）22图20：潍柴动力、中国重汽A股总资产周转率22图21：潍柴、重汽A股长期资本负债率，%23图22：潍柴、重汽A股带息债务/全部投入资本，%23图23：我国重卡出口量及同比（万辆）23图24：我国货车进口量及占国内货车销量比（辆）23图25：中国重汽A股PETTM估值情况24图26：潍柴动力A股PETTM估值情况24图2

5、7：2011年来康明斯PETTM估值及2012-2018年GAAP净利润（百万美元）..............................................................................................................................24图28：五十铃PETTM估值变动情况及历年归母净利润（百万美元）25图29：日野PETTM估值变动情况及历年归母净利润同比（百万美元）25图30：我国轻型（含微型）货车销量（剔除皮卡）（辆）及同比增速25图31：我国轻型货车、微型货车历年保有量（万辆）

6、及同比增速26图32：福田汽车历年轻卡销售均价（万元/辆）27图33：福田汽车历年轻卡毛利率（%）27图34：汽车零部件子板块单季度营业收入增速28图35：汽车零部件子板块单季度归母净利润增速28第28页共28页图36：SW汽车零部件2011年以来PETTM估值（倍）29表1：06-18年狭义乘用车4季度终端数据相比1季度情况9表2：06-18年狭义乘用车5月环比4月情况9表3：我国历年汽车保有量分排放标准统计（万辆）12表4：乘用车企业18年/19Q1营业收入同比增速14表5：乘用车企业18年/19Q1归母净利润同比增速14表6：2019年前5月重点乘用车企业销量表现（万辆）14表7

7、：A股、港股、美股乘用车公司2015-2018年PETTM估值（倍）17表8：重卡行业09、10年透支影响出清测算/万辆——以重卡保有量年复合增速/实际GDP年复合增速为0.4619表9：重卡行业09、10年透支影响出清测算/万辆——以重卡保有量年复合增速/实际GDP年复合增速为0.6919表10：中重卡09、10年透支影响出清测算/万辆——以中重卡保有量年复合增速/实际GDP年复合增速为0.3120表11：以540万、630万保有量来测算需求