科创板受理公司巡礼系列之（十三）：西部超导冲刺科创板，钛合金新锐有望顺势做大做强

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1、本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.引言：西部超导冲刺科创板，钛合金新锐有望顺势做大做强52.西部超导：高端钛合金+超导材料两轮护航军工产业62.1.上市进程：从新三板迈向科创板，上市进程稳步推进62.2.股权结构：混合所有制汇聚多方资源，激发员工活力62.3.三轮驱动：三大业务链条并行，以军品为主72.4.细分业务：高端钛合金+低温超导两翼并行，高温合金产能开始释放92.4.1.高端钛合金：填补国内空白，主要面向军工领域92.4.2.超导产品：唯一的低温超导线材商业化生产企业112.4.3.高温合金

2、：进入试生产阶段，成为业绩重要看点122.5.财务数据：高端产品定位，助力业绩稳步提升133.市场导向：高景气度下，市场商业化空间巨大143.1.高端钛合金：航空端需求正盛，应用前景广阔143.2.低温超导：商业化应用逐步推广，订单需求有望释放163.3.高温合金：航空发动机领航，未来增量市场可期184.公司聚焦：立足军工，技术+市场构建护城河204.1.军工护体，天然护城河效应明显204.2.技术赋能，打造行业壁垒214.3.专家荟萃，研发端人才云集224.4.业务协同，主打钛合金、高温合金成重要看点225.同业比较：对比宝钛股份，技

3、术优势领先、规模体量较小235.1.竞争格局：高端钛合金材料和超导产品方面具备一定的技术优势235.2.研发能力：西部超导技术深耕航空航天，宝钛技术广覆多领域265.3.盈利能力：军品占比高带来高毛利率，整体规模体量较小265.4.费用水平：保持与行业一致水平275.4.1.管理费用：高于宝钛股份，固定支出金额较大所致275.4.2.销售费用：与同业一致，在1%左右285.5.偿债能力：军工业务的特性决定，经营存在大量的贷款需求285.6.营运能力：军品回款周期长，存在占用资金问题29图表目录图1：公司三大业务板块5图2：公司主要发展历

4、程6图3：公司股权结构6图4：公司主要产品与服务收入（万元）8图5：公司军品、民品销售收入（万元）9图6：公司军品、民品毛利率9图7：公司填补了国内空白的钛合金销售占比10图8：公司超导产品11图9：公司超导产品营收构成（万元）12图10：各大公司2016年毛利率净利率水平对比13图11：西部超导营业收入（百万）及增速（%）14图12：西部超导归母净利润（百万）及增速（%）14第41页共41页图13：我国航空航天钛材消费量上升15第41页共41页本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图14：中国航空用钛合金比重仅1

5、6%（2017年数据）15图15：2018年各国军用飞机现役数量（架）16图16：国外主要战斗机钛用量占比（质量分数）16图17：全球超导市场规模（亿欧元）16图18：我国磁共振设备市场情况（台）17图19：全球高温合金使用领域18图20：2011-2017年中国燃气轮机行业产量情况（台）19图21：军工行业护城河20图22：公司研发投入22图23：研发人员占比21.27%22图24：西部超导&宝钛股份营收对比（亿元）27图25：西部超导&宝钛股份净利润对比（万元）27图26：西部超导&宝钛股份毛利率对比（%）27图27：西部超导&宝钛

6、股份净利率对比（%）27图28：西部超导&宝钛股份管理费用率对比（%）28图29：西部超导&宝钛股份销售费用率对比（%）28表1：西部超导资金募集投向5表2：西部超导主要产品7表3：2018年公司前五大客户9表4：公司钛合金产品的技术先进性10表5：西部超导高性能高温合金主要进展13表6：西部超导主要财务数据14表7：钛合金性能突出14表8：公司低温超导材料主要应用领域17表9：我国军用航空市场带动的高温合金年均需求测算18表10：我国民用航空市场带动的高温合金年均需求测算19表11：低温超导产业相关公司21表12：三大业务细分领域23

7、表13：西部超导VS宝钛股份24表14：同行业可比公司相关业务对比25表15：高温合金领域主要参与者25表16：西部超导和宝钛股份研发能力对比26表17：西部超导&宝钛股份偿债能力对比（%）29表18：西部超导&宝钛股份营运能力对比（%）29第41页共41页1.引言：西部超导冲刺科创板，钛合金新锐有望顺势做大做强西部超导发布科创板招股说明书，公司发行前总股本为39707.20万股，本次拟公开发行不超过人民币普通股4420万股，计划通过本次科创板上市融资8亿元，由中信建投担任保荐机构。投资于“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”和“偿

8、还银行贷款”两大项目。第41页共41页表1：西部超导资金募集投向资（万元）入额（万元）1发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目50,800.0050,800.002年西经开发„2017‟368号2偿还银行贷