宏观经济专题报告：深入理解钢铁产业链PMI

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1、2期货研究报告目录1、方法论：PMI数值的12个月移动平均（滚动之和）对应同比变动52、钢铁产业链PMI73、建筑业及建筑业PMI84、钢贸商及钢铁流通业PMI104.1、销量、订单、库存与融资环境104.2、价格125、钢厂与钢铁行业PMI145.1、订单与生产145.2、生产与库存的相互影响155.3、价格166、总结177、风险提示17第16页共16页图表目录第16页共16页图表1：环比数据与环比数据的12个月移动平均5图表2：环比变动的12个月移动平均对应同比变动5图表3：PMI主要原材料购进价格对应PPI环比变动6图表4：PMI主要原材料购进价格的1

2、2个月移动平均对应PPI同比变动6图表5：钢铁行业PMI及12个月移动平均6图表6：钢铁流通业PMI及12个月移动平均6图表7：钢铁产业链PMI7图表8：建筑业PMI的12个月移动平均对应建筑业新签合同8图表9：建筑业新签合同增速与新开工面积增速同步8图表10：建筑业新开工面积包括房屋新开工面积和构筑物新开工面积8图表11：房屋新开工面积增速与建筑业新开工面积增速大部分时间一致性较高8图表12：建筑业PMI新订单与钢铁流通业PMI销量保持一致9图表13：建筑业PMI从业人员与业务活动预期对比9图表14：钢铁流通业PMI销售价格领先建筑业投入品价格半年左右9图表

3、15：建筑业PMI销售价格与投入品价格变动趋势同步9图表16：钢铁流通业PMI的销量和总订单量分项高度一致10图表17：钢铁流通业PMI的出口订单持续高于国内订单10图表18：钢铁流通业PMI的采购意愿与库存水平同步11图表19：钢铁流通业PMI的库存水平跟随销量变动11图表20：钢铁流通业PMI融资环境影响销量（总订单量）的中枢11图表21：社融趋势影响钢铁流通业PMI融资环境11图表22：融资是领先指标，就业是滞后指标：钢铁流通业PMI融资环境领先企业雇员6个月左右12图表23：钢铁流通业PMI到货速度相对平稳12图表24：螺纹钢价格及其同比变动13图表2

4、5：钢铁流通业PMI采购成本12个月移动平均与螺纹钢价格同比变动13图表26：钢铁流通业PMI总订单量12个月移动平均（对应同比）与螺纹钢价格同比变动的对比13图表27：钢铁流通业PMI采购成本与销售价格保持同步13图表28：钢铁流通业总订单量略微领先钢铁行业新订单，但是在2018年之后出现了分化14图表29：钢铁行业新订单与建筑业新订单对比14图表30：钢铁行业新订单决定生产15图表31：钢铁行业PMI生产的12个月移动平均（对应同比）与钢厂产量同比增速的对比15第16页共16页图表32：钢铁行业生产决定采购量15图表33：钢铁行业采购量影响原材料库存15图

5、表34：当钢铁行业产成品库存快速上升，钢厂的生产会减少，反之亦然16图表35：钢铁行业生产决定钢铁流通业库存水平16图表36：钢铁行业购进价格与钢铁流通业采购成本保持同步16图表37：钢铁行业产原材料库存与原材料购进价格对比16第16页共16页1、方法论：PMI数值的12个月移动平均（滚动之和）对应同比变动PMI数值反映了环比变动，其中国家统计局公布的制造业PMI、非制造业（包括服务业与建筑业）PMI及其分项为季节性调整之后的，而钢铁行业PMI和钢铁流通业PMI数值则表现出较强的季节性特征，即没有经过季调（或季调不充分）。对于部分环比数据而言，季调与未季调相比

6、，趋势与周期性特征更加明显。但并不是所有的环比数据都是如此。宏观研究更多的关注同比变动，一方面同比可以消除季节性的扰动，另一方面同比数据的趋势和周期特征更明确。当然同比数据的变动与环比数据的变动相比有一定的滞后。环比数据与同比数据有直接的对应关系。同比变动即为12个月环比变动累加的结果。从数学的角度看，直接把12个月的环比求和，得到的结果并不是同比数值。但是实际当中，二者的差异非常小。以PPI为例，其环比数据的12个月滚动之和（移动平均）的趋势，与同比数据的趋势高度一致。因此我们可以说环比变动的12个月移动平均（滚动之和）对应着同比变动。对于PMI数据而言，不

7、论是否经过季调，也有同样的规律特征。例如，制造业PMI主要原材料购进价格对应着PPI的环比变动，相应的其12个月移动平均对应着PPI的同比变动。图表1：环比数据与环比数据的12个月移动平均图表2：环比变动的12个月移动平均对应同比变动%%%PPI:全部工业品:环比PPI:全部工业品:环比:12月移动平均PPI:全部工业品:环比:12月移动平均PPI:全部工业品:当月同比(右)21.21510.81000.45-100-2-3-0.4-505/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/

8、0118/0119/0106/0107