§2.1估值理论与应用

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1、估值理论与应用1§2.1估值理论与应用现金流时间价值时间价值的敏感性分析应用复利计息绝对估值和相对估值估值理论与应用2现金流对金融产品的认识首先是对它的价值的评估。每一种金融产品都代表一种投资机会。投资机会的价值可以用它产生的现金流来描述。现金流是一个投资机会在一定时期内所产生的收入或支出的款项。收入的款项称为现金流入，而支出的款项称为现金流出。现金流序列：用来描述某一特定投资的一整套现金流称为现金流序列或收支序列。估值理论与应用3现金流的三个重要特征现金流的大小或数量；现金流的方向；现金流发生的时间。估值理论与应用4现金流序列的表示法列表法：案例（

2、一）图示法：如图估值理论与应用5案例（一）投资A投资B时间数量$时间数量$15001900260026003700350048004400合计2600合计2400估值理论与应用601234t-1tCF4CFt-1CFtCF3CF2CF1…CF0估值理论与应用701234800700600500A项目合计$2600初始成本$1200估值理论与应用8中国联通（600050）是在上海证券交易所挂牌上市的股份公司，作为国内A股市场影响较大的上市企业，联通公司自2003年开始，每年都在6月30日左右派发上一年度股息，公司上市以后每年度的股息为：2002年度（2

3、003年6月30日派发）10派0.285元、2003年度（同上）10派0.28元、2004年度10派0.2925元、2005年度10派0.3726元。由于联通所处的移动通信行业属于资本密集型行业，联通公司在目前需要不断地在资本市场上筹集资金来保持发展。2004年7月7日，联通公司实行了配股：股东凭借所持有的联通股份以3元的价格购买联通额外发行的新股(1:0.3)。案例：资本密集型企业的投资现金流估值理论与应用9某基金自2002年12月2日起持有联通1000万股股票，平均成本2.94元/股。长期投资并足额参与了配股，除此之外，该基金没有在市场上买入或卖

4、出联通的股票，请给出该基金在联通股票投资上截止到现在的现金流序列。案例：资本密集型企业的投资现金流估值理论与应用10时间持股数量（万股）现金流量（元）2002年12月2日1000-29，400，0002003年6月30日1000285，0002004年6月30日1000280，0002004年7月7日1000+300-9，000，0002005年6月30日1300380，2502006年6月30日1300484，380列表法估值理论与应用112940000002.12.203.6.3004.6.3005.6.3006.6.30285000280000

5、3802504843809000000图示法04.7.7估值理论与应用12时间价值对时间价值的考虑是通过将现金流“折现”为一般的时间等价物来实现的。Anearbypennyisworthadistantdollar远亲不如近邻估值理论与应用13continued在时间方面被标准化的价值称为“现值”，用PV表示。现值通俗的说，就是未来预期现金流今天的价值。折现率：恰当的折现率就是准备进行投资的资金的机会成本。估值理论与应用14continued机会成本：在选择投资项目时必须放弃的投资其他项目所能带来的收益。将现金流变换成现值的折现率，通常采用一种无风险

6、投资的收益率，如具有适当到期日的国库券所带来的报酬率。估值理论与应用15continued当折现现金流时，需要考虑复利计息的问题，因为收回的资金是可以再投资的。Moneymakesmoneyandthemoneythatmoneymakesmakesmoremoney.––BenjaminFranklin估值理论与应用16continued假设t时刻收到的现金流为CFt,折现率为kt,则现值PV由下列公式计算：估值理论与应用17投资A投资B时间数量$现值$时间数量$现值$1500454.551900818.182600495.872600495.87

7、3700525.923500375.664800546.414400273.21合计26002022.75合计24001962.92折现率为10％的折现现金流估值理论与应用18现值的和估值理论与应用19净现值现金流现值的总和与零时刻成本间的差被称为“净现值”，用NPV表示。估值理论与应用20终值如果你有一个付10%年利息的账户，年初存$1，年末值多少？如果存两年，两年后的价值又是多少？终值就是现期的资金CF0按适当的利率r储蓄到t期末的价值。设某一给定初始金额为CF0（可以用PV表示，因为零时刻的初始金额就是其在零时刻的现值），其终值用FV表示，则有

8、下面的公式：估值理论与应用21终值t时刻资金CFt按适当的利率r储蓄到n期末的价值。其终值用FV表示，则有下