股权集中_大股东掏空与管理层自利行为

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1、第14卷第8期管理科学学报Vol．14No．82011年8月JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINAAug．2011①股权集中、大股东掏空与管理层自利行为吴育辉，吴世农(厦门大学管理学院，厦门361005)摘要:从我国高度集中的股权结构出发，建立理论模型分别研究在单一代理关系下，影响大股东掏空行为的主要因素，以及在双重代理关系下，大股东与管理层之间的掏空－自利博弈行为及其主要影响因素．证明了:1)在单一代理关系下，影响大股东掏空行为的因素为公司成长性、中小投资者保护水平以及大股东持股比例．公司成长性越高、中小投资

2、者保护水平越高、大股东持股比例越高，大股东的掏空程度就越低．2)在双重代理关系下，影响大股东掏空行为的因素为大股东对公司的了解程度和专业能力、中小投资者保护水平以及大股东持股比例．大股东对公司的了解程度和专业能力越高、中小投资者保护水平越高、大股东持股比例越高，大股东的掏空倾向和掏空程度就越低．3)在双重代理关系下，影响管理层自利行为的因素为公司成长性、中小投资者保护水平以及管理层薪酬绩效敏感度．公司成长性越高、中小投资者保护水平越高、管理层薪酬绩效敏感度越高，管理层的自利倾向和自利程度就越低．关键词:大股东掏空;管理层自利行为;双重代理;

3、公司治理中图分类号:F276;F830．91文献标识码:A文章编号:1007－9807(2011)08－0034－110引言利益而掏空公司价值或中小股东利益．于是，研究的焦点逐渐转移到大股东与中小股东之间的代理在公司治理结构中，大股东与管理层的地位问题上．和重要性不言而喻，其行为也颇受社会各界关注．在企业经营管理实践中，大股东掏空行为与［1］［2］Berle和Means以及Jensen和Meckling就指管理层自利行为可能并存．因此，近年来，有关大出，由于美国上市公司的股权结构高度分散，管理股东掏空行为和管理层自利行为对公司价值和中层与股

4、东之间存在利益冲突，管理层可能为了自小股东利益影响的研究渐成热点(Shleifer和身利益而牺牲股东利益．到了20世纪90年代后［11］［12］Vishny、Claessens和Fan、Denis和McCon-［3－4］期，LaPorta等的论文引起对大股东与中小股［13］［14］nell、Gillan)．然而，这方面的研究仍存在一东之间的代理问题的广泛关注．随着研究的进展，［12］些不足．首先，正如Claessens和Fan所说，尽管越来越多的学者发现，在美英之外的其他大部分对于大股东掏空和管理层自利等公司治理问题的国家和地区，公司的股权

5、结构是相对集中的［5］［6］研究在实证方面取得了不小的进展，但是在理论(Franks和Mayer、Faccio和Lang);特别是新方面的研究还远远不够，特别是对制度框架、金融兴市场，公司的股权更多地集中在大股东手中(Joh［7］、Bertrand等［8］、李增泉等［9］)．基于这种股市场发展、公司行为以及公司资本结构之间关系权集中的现象，Johnson等［10］指出，由于大股东与的理论研究还非常少，亟待进一步加强．其次，从中小股东之间的利益冲突，大股东可能为了自身已有的文献来看，研究的方向主要集中在法律制①收稿日期:2009－12－31;

6、修订日期:2010－06－13．基金项目:国家自然科学基金重点资助项目(70632001)．作者简介:吴育辉(1978—)，男，福建泉州人，博士生．Email:yuhui_wu@vip．sina．com第8期吴育辉等:股权集中、大股东掏空与管理层自利行为—35—度和股权结构对大股东掏空行为的影响以及薪酬本文的主要贡献在于:1)首次基于我国上市激励对管理层自利行为的影响(Shleifer和Vish-公司高度集中的股权结构特征，以大股东是否直［11］ny)，而忽略了其他方面，如公司成长性，对大接参与公司的经营管理，将代理关系划分为单一股东掏空行

7、为和管理层自利行为的影响．第三，现代理关系和双重代理关系，探讨两类不同代理关有的研究大多将大股东掏空行为与管理层自利行系下面临的大股东掏空行为和管理层自利行为，为分开研究，几乎没有文献探讨在双重代理关系深化了公司代理问题的研究．2)首次在双重代理的框架下二者对公司治理的影响．而根据LaPorta关系下，通过大股东与管理层之间的掏空－自利［4］等的研究，约有69%的上市公司，其大股东同博弈模型，系统证实了大股东掏空行为与管理层时参与了公司的经营管理，但仍有31%的上市公自利行为的影响因素，为规范双重代理的公司治司，大股东并未参与公司的经营管理

8、．在这些大股理提供了重要的理论依据．3)本文建立的理论模东没有参与经营管理的上市公司中，除大股东与型及提出的定理，不仅为现有的一些实证研究结中小股东之间的代理问题外，还存在管理层