建筑材料行业专题报告：行业集中度提升加速，防水上市公司前景看好

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1、2行业研究〃建筑材料行业目录1.参考国际防水产品经验，美国偏好TPO欧洲偏好沥青基卷材51.1高分子材料TPO在美国占主导51.2欧洲以沥青基防水卷材为主，同时PVC、TPO和EPDM等单层屋面卷材快速5增长1.3日本叠层沥青屋面实行10年保证期，PVC材料增长较快61.4不同高分子材料对比61.5国外防水巨头62.行业集中度提升，高分子渗透率提升是我国防水材料发展趋势72.1产品标准趋严、地产集采和环保是行业集中度提升三个驱动因素92.1.1产品标准趋严，预计行业今明两年进行加速整合期92.1.2地产行业集中度

2、提升，倒逼上游防水企业集中度提升102.1.3环保趋严是行业集中度提升第三大驱动因素112.2沥青价格是影响毛利率主要因素，科顺对沥青价格最敏感123.关于需求两点需要关注的问题133.1翻新是最大变量133.2行业龙头公司增速高于行业134.我们判断，行业上市公司2年内都有融资需求145.一超多强，差异化竞争166.估值回溯187.行业相关上市公司207.1东方雨虹：快速进击的防水龙头，看好市占率提升207.2科顺股份：砥砺向前的奋斗者217.3凯伦股份：高分子防水卷材领先者，高成长217.4三棵树：民族涂料龙

3、头，开拓防水新业务228.风险提示22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3行业研究〃建筑材料行业图目录图1我国建筑防水材料产量（2012-2017）7图2防水材料行业市场规模（亿元，2012-2017）7图3房地产销售金额集中度情况一览（%，2011-2018）10图4房屋新开工面积、防水行业规模和三家防水上市公司收入增速情况（%，2013-2018）................................................................................

4、....................................10图5防水行业上市公司毛利率情况（%，2015-2018）11图6防水行业上市公司净利率情况（%，2015-2018）11图7沥青季度均价变动率和上市公司毛利率变动率对比（%，2016Q1-2018Q4）13图8东方雨虹季度收入增速和PE（TTM）关系19图9东方雨虹季度收入增速和PS（TTM）关系19图10科顺股份季度收入增速和PE（TTM）关系20图11科顺股份季度收入增速和PS（TTM）关系20图12凯伦股份季度收入增速和PE（TTM

5、）关系20图13凯伦股份季度收入增速和PS（TTM）关系20图14东方雨虹变革后的组织架构图21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4行业研究〃建筑材料行业表目录12008-2016E年欧洲平屋面防水材料市场规模（百万平米）5表2JWMA所属工会成员历年防水施工面积（万平方米）6表3不同高分子材料性能和成本对比6表4海外防水巨头一览6表5国际防水上市公司部分财务数据一览7表6我国防水材料分产品规模8表7上市公司防水产品单价8表82015年按照中国防水建筑协会披露的产品规模测算行业规模9表9中债企业收益率（5年期

6、，2019年5月31日数据，%）11表102016年科顺股份和凯伦股份原材料价格变动对毛利率弹性测算12表11地产百强企业合计销售面积增速和防水上市公司收入增速一览（%）13表12三家防水上市公司在建工程仍需投入表14表13三家防水上市公司扣掉在建工程仍需投入后剩余资金（亿元）15表14营收增长留存于应收的计算（亿元）15表15三家防水企业收入增长所需资金支撑计算16表162013-2019年中国房地产开发企业500强防水材料品牌首选率16表17行业上市公司主要财务数据对比16表18国内三家防水上市公司区域产能布

7、局17表19三家防水上市公司直销和经销的比例一览18表20三家防水公司上市以来估值指标一览（倍）19表请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5行业研究〃建筑材料行业1.参考国际防水产品经验，美国偏好TPO欧洲偏好沥青基卷材从防水卷材材料上看，主要分为沥青基防水卷材和高分子防水卷材，其中高分子防水卷材包括TPO、PVC和EPDM等材料。从国际经验看，受产品积淀和消费偏好影响，不同地区对防水卷材偏好不同。1.1高分子材料TPO在美国占主导美国高分子卷材经历了从EPDM、PVC再到TPO的过程。上世纪70年代末80年代

8、初，因为能源危机，EPDM和PVC上位主导美国低坡屋面材料市场。后来，Firestone，Carlise、JM和GAF等美国实力强劲企业相继推出TPO。TPO集合了EPDM的耐候性和PVC的可焊接性，具有更快更经济的系统，更重要的是，TPO屋面系统属于典型冷屋面，其浅色表面（一般有白色、浅灰色和浅棕黄色三种）可以大幅降低屋面温度，节能效果显著。美国注重节能和环境友好，因此