建筑材料行业：低标水泥逐步退出，行业集中度有望提升

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1、请务必阅读正文后的声明及说明目录1.32.5标号水泥逐步退出市场31.1.32.5标号水泥退出历程31.2.低标号水泥消费市场32.32.5标号水泥退出影响42.1.提高水泥标号就是抛弃水泥性能？非也：42.2.掺入比与产能退出52.3.熟料需求与产能利用率52.4.价格与利润63.32.5标号水泥归途74.投资建议85.风险提示8图1：预计全国32.5等级水泥消费流向4图2：水泥主要性能及强度影响因素4图3：P.O42.5水泥与P.C32.5水泥价差（元）6图4：近十年海螺水泥42.5和32.5级水泥

2、毛利率7表1：32.5标号水泥逐步退出历程3表2：通用硅酸盐水泥的组分（%）5表3：P.C32.5水泥转产对行业需求及产能利用率的影响5表4：不同品种不同强度等级的通用硅酸盐水泥7请务必阅读正文后的声明及说明1.32.5标号水泥逐步退出市场1.1.32.5标号水泥退出历程11月19日，国家市场监督管理总局标准委发布了GB175-2007《通用硅酸盐水泥<第3号修改单>》，主要内容为“全面取消32.5复合硅酸盐水泥”，该标准于2019年10月1日起正式实施。我们回顾一下32.5标号水泥逐步取消的历程：20

3、13年国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》中提出推广使用高标号水泥和高性能混凝土；2014年GB175-2007《通用硅酸盐水泥》国家标准第2号修改单正式取消了P.O.32.5水泥，2015年12月1日开始实施；2016年国办发发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》中明确要求停止生产P.C.32.5水泥；2018年GB175-2007《通用硅酸盐水泥》国家标准第3号修改单正式取消了P.C.32.5水泥，暂保留了矿渣、火山灰、粉煤灰硅酸盐水泥32.5等级，2019年10月1日开始

4、实施。表1：32.5标号水泥逐步退出历程日期颁发机构政策主要内容2013/10/6国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见（国发〔2013〕41号）推广使用高标号水泥和高性能混凝土2014/12//2国家标准委GB175-2007《通用硅酸盐水泥》第2号修改单正式取消了P.O.32.5水泥，2015年12月1日开始实施2016/5/5国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见（国办发〔2016〕34号）明确要求停止生产P.C.32.5水泥2018/11/19国家标准委GB175-2007《

5、通用硅酸盐水泥》第3号修改单正式取消了P.C.32.5水泥，暂保留了矿渣、火山灰、粉煤灰硅酸盐水泥32.5等级，2019年10月1日开始实施数据来源：东北证券整理1.2.低标号水泥消费市场根据《中国建材报》的报道，32.5标号水泥约占总水泥产量的63%，而低标水泥实际生产应用中绝大多数是P.C.32.5水泥，占总水泥产量超50%。消费市场主要是民用及小型工程，其中以民用为主，而市场上商品混凝土基本大多采用42.5等级水泥。图1：预计全国32.5等级水泥消费流向数据来源：安徽省水泥协会，东北证券1.32.

6、5标号水泥退出影响1.1.提高水泥标号就是抛弃水泥性能？非也：水泥的主要技术性能包括强度、凝结时间、水化热、体积变化、耐久性等。行业所言的水泥标号是衡量水泥强度性能的指标，影响水泥强度的主要因素包括熟料矿物组成、细度、水灰比、石膏掺量、龄期及养护条件等，当然也包括备受热议的混合材的掺量。图2：水泥主要性能及强度影响因素熟料矿物组成凝结时间水泥细度强度孔隙率和水化程度体积变化混合材及掺入比水泥性能水化热……泌水性和保水性耐久性……数据来源：东北证券资料整理请务必阅读正文后的声明及说明混合材的种类及掺量不是

7、单纯地影响水泥的强度，而对水泥的其他方面的性能均有影响，通过混合材的适当掺入，使得水泥在某些方面的性能得以改善，同时资源也得以综合利用。水泥不同性能的发挥需与不同的使用环境和需求相适应，我们认为提高水泥标号并不等同于抛弃混合材带来的水泥种类多样性，而是保持不同种类水泥性能多样的同时，对水泥强度指标提出更高要求。请务必阅读正文后的声明及说明1.1.掺入比与产能退出熟料+石膏掺加量普通硅酸盐水泥中不低于80%，矿渣水泥中一般不低于50%，火山灰和粉煤灰水泥中一般不低于60%，复合水泥中一般不低于50%。水泥

8、中混合材掺入比超过20%仍可称为矿渣/火山灰/粉煤灰/复合硅酸盐水泥，仍保有掺入混合材的显著性能，适当减少混合材的用量可提高水泥强度，但取消低标号水泥并非否定混合材的作用。由于监管存在盲区，市场上小粉磨站技术相对落后，且熟料基本靠外采，随着熟料资源紧缺价格高涨，为了追求利益依靠提高混合材的掺入比来降低成本，盈利仍然可观，但减缓了水泥行业产能出清的进程，取消低标水泥使拥有熟料资源的大企业有望受益，行业集中度有望加速提升。表2：通用硅酸盐水泥的