华泰研究所倾情奉献：全行业深度解析国企改革投资机会

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1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准策略研究/专题研究

2、2019年06月06日正文目录策略：为什么当前需要重视国企改革？7混改的推进历程梳理7广义混改始于2016年兴起的国企壳资源转让7“双百行动计划”使混改由试点走向综合性改革82019年国企改革有望实现关键突破9军工：国改必要性凸显，充分释放军工产业发展红利13中国军工行业改革的必要性13国防军工改革重点：四大领域，期待全面提升行业效率14军工行业国企改革投资建议16公用事业：国企改革持续加码19体制改革以破除垄断为目的,定价改革以

3、市场化定价为最终归宿19火电有望形成“基准电价+浮动机制”，盈利模式实现根本性好转20国企改革春风再起，公用事业板块有望受益22年初以来公用事业板块混改进展22电新：国企改革增活力，竞争能力望提升24双百行动推出，电力设备行业涉及公司较多24混合所有制改革叠加股权激励，国家电网已推出改革十大举措24东方电气和西电尚未提出具体改革文件，期待后续具体制度落地26未来或重点推进简政放权、资产重组和人事灵活管理27交运：关注航空、港口、航运、铁路四大领域28航空28港口29航运29铁路29食品饮料：更合理

4、的激励制度释放更多增长潜力42调味品：对标海天味业，恒顺醋业的提升空间大42啤酒：对标重庆啤酒，青岛啤酒的提升空间大43乳制品：对标伊利股份，光明乳业的提升空间大45医药：关注产品挖潜空间大的企业47医药国企以中药与医药流通为主47国改迈开第一步，潜能释放取决于管理层与产品梯队47建议关注产品潜力大的大中市值公司48轻工：运营效率仍有提升空间，三大维度寻找投资机会50国企控股企业经营效率偏低50三大维度寻找国企改革投资机会51维度一：长效激励预期512谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标

5、准策略研究/专题研究

6、2019年06月06日维度二：资产注入预期51维度三：引进战略投资或外延式并购预期51两大案例看轻工行业国企改革52岳阳林纸：被纳入国改“双百”企业，混改有望加速52珠江钢琴：资产质地优良，依托国资平台实现多元化发展53社服：餐饮旅游板块国企改革梳理56首旅酒店：并购盘活国有资产，股权激励绑定管理层利益56锦江股份：曾引入战略投资者，优化资本结构和管理机制57中国国旅：集团央企合并，重组整合资源57广州酒家：股权激励落地，释放管理团队活力57建筑：关注地方国企/央企激励改善及

7、市场化资本运作58地产：国企改革资产整合进行时66地方国企改革66集团层面推进混改68加速证券化70借助大股东资源探索转型路径73机械：国企改革或将提升机械行业国企盈利能力75机械板块民企居多，竞争性强市场化程度高75国企改革或提升机械板块国企经营效率，扩大竞争优势76部分机械板块国企已有优化激励机制及股权结构变更等部署77钢铁：政策指导步步为营，国企混改持续推进79杭钢股份：拟注入杭钢集团金属品及原燃材料贸易板块79宝钢股份：下属公司欧冶云商成功混改80本钢板材：控股股东本钢集团成为国企混改主体

8、81有色：国企甄选精品民企谋大势，内部改制激发高端制造活力83国企甄选精品民企谋大势83恒邦股份：低估的类资源拟国改金银标的83云海金属：携手宝钢有望加速汽车轻量化推进84股权激励激发国企高端制造活力84钢研高纳：军工景气叠加限制性股权激励激发活力84化工：国企改革推动化工行业高效转型86国有化工企业普遍规模较大86化工国企主要分布在偏上游的子行业87化工国企具备较大盈利改善潜力87股权激励和资产整合有望成为化工行业国企改革主要手段88风险提示903图表99：羚锐谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票

9、和行业评级标准策略研究/专题研究

10、2019年06月06日图表目录图表1：图表2：图表3：图表4：图表5：图表6：图表7：图表8：图表9：近3年来政府工作报告关于国企改革的表述72016年以来混改重要事件梳理8“双百行动”入选企业改革案例9国企改革逻辑全梳理10七大垄断领域混改最新进展梳理11国有资本的三种管理模式12地方国企改革最新进展梳理12军工行业成长性的来源13军工国企改革重点方向14图表10：图表11：图表26：图表27：图表28：图表29：图表30：图表31：图表32：图表33：图表34

11、：图表35：图表36：图表37：图表38：图表79：图表80：军工国企改革方向和可能实施内容15军工集团组成架构17电新板块涉及双百行动公司清单24国网公司十大改革措施汇总24国电南瑞研发支出及占营业收入比例25国电南瑞研发人员及占比25激励对象间的分配情况25国电南瑞解除限售期汇总26扣非ROE与费用占收入比26扣非归母净利润262019年国企改革的重点任务272007-2018年三大航市占率变化图（ASK口径）28中国航空公司数量变化图（2010-2018）28北上广深间对飞航