行业景气度研究系列报告之四：白酒~三向同驱，同声相应

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1、敬请参阅最后一页特别声明万2019-06-06金融工程目录1、食品饮料行业：关注白酒景气度41.1、白酒景气度主导食品饮料指数走势41.2、白酒板块周期性及研究框架52、白酒行业数据事件化测试92.1、数据事件化测试框架92.2、事件测试结果分析123、景气度模型构建及效果163.1、投资需求+消费需求+行业中观数据预测行业景气度163.2、景气度模型预测效果174、5、风险提示18附录19-2-证券研究报告得资讯敬请参阅最后一页特别声明2019-06-06金融工程图目录图1：食品饮料行业上市公司市值分布4图2：

2、食品饮料行业上市公司净利润分布4图3：白酒板块、食品饮料行业指数走势对比4图4：食品饮料行业上市公司市值分布4图5：白酒行业需求模型5图6：白酒行业历史走势6图7：白酒行业投资框架中的宏观影响因子6图8：新增信贷增速、贷款余额增速7图9：房地产开发投资增速7图10：CPI-PPI剪刀差7图11：工业企业利润、居民可支配收入增速7图12：中观层面看白酒行业调整期8图13：白酒行业上市公司预收账款占比、应收账款占比9图15：策略收益曲线17图16：策略收益曲线（取对数后）17图17：策略超额收益曲线18图18：策略超

3、额收益曲线（取对数后）18表目录表1：食品饮料指数走势与白酒板块高度相关5表2：行业景气度影响因素明细表10表3：数据事件化构造方式11表4：信贷指标筛选结果13表5：收入指标筛选结果13表6：消费意愿指标筛选结果14表7：物价指标筛选结果（节选）15表8：白酒行业预收款占比指标测试结果16表9：事件打分权重16表10：行业景气度择时策略表现（绝对收益）17表11：行业景气度择时策略表现（超额收益）18表12：白酒行业指标测试结果（初筛）19-3-证券研究报告2019-06-06金融工程1、食品饮料行业：关注白酒

4、景气度1.1、白酒景气度主导食品饮料指数走势依据中信行业分类体系，食品饮料行业可细分为白酒、其他饮料、食品等三个二级子行业。各子行业间上市公司市值、净利润分布如图1、图2所示。食品饮料行业中白酒板块市值、净利润占比较高。食品饮料行业上市公司市值、净利润主要集中于白酒板块。2018年，食品饮料行业中白酒板块市值占比达58%，净利润占比达66%。食品、其他饮料行业市值、净利润占比相对较低。l图1：食品饮料行业上市公司市值分布图2：食品饮料行业上市公司净利润分布白酒其他饮料食品白酒其他饮料食品100%100%90%80

5、%70%60%50%40%30%20%10%0%80%60%40%20%0%200720082009201020112012201320142015201620172018200720082009201020112012201320142015201620172018-20%资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所l关注白酒板块景气度。白酒板块市值占比较高，且其本身周期性较强，食品饮料行业指数整体走势主要受白酒板块景气度影响。而行业内其他子板块，如食品加工、其他饮料等板块偏向于必需消费

6、品，周期性较弱，且各子板块（三级行业）中上市公司主营业务分散、市值占比低，对行业指数走势影响相对较小。因此食品饮料行业主要关注白酒景气度。图3：白酒板块、食品饮料行业指数走势对比图4：食品饮料行业上市公司市值分布白酒指数食品饮料市场指数12葡萄酒1%黄酒1%其他饮料2%啤酒3%10肉制品6%8其他食品8%64乳制品9%2白酒58%调味品12%0资料来源：Wind，光大证券研究所（2007年1月1日至2019年5月17日）资料来源：Wind，光大证券研究所（2018年12月31日）敬请参阅最后一页特别声明-4-证券

7、研究报告2019-06-06金融工程表1：食品饮料指数走势与白酒板块高度相关食品饮料1.000.690.980.370.90市场0.691.000.600.550.80白酒0.980.601.000.240.83其他饮料0.370.550.241.000.44食品0.900.800.830.441.00资料来源：Wind，光大证券研究所1.2、白酒板块周期性及研究框架白酒的消费场景主要有以下几种类型：1）社交性消费：主要包括企事业单位的商务宴请、居民的日常交际及婚宴丧宴消费；2）礼品性消费：居民的节日期间或者日常

8、求人所托时的送礼需求；3）投资性消费：白酒特别是高端白酒的保值能力带来投资需求。图5：白酒行业需求模型资料来源：光大证券研究所绘制社交消费、保值特性促使需求周期性波动。中国的白酒文化源远流长、根深蒂固，其消费场景中包含其特有的社交属性及投资属性。白酒特殊的消费场景及产品保值特性导致了白酒需求的周期性波动。宏观经济趋势向好时，无论是企业部门的盈利还是居民的可支配收入都有改善