造纸行业深度研究报告：为何对浆价“短空长多”，短空因需求，长多为供给

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20造纸行业深度研究报告目录一、木浆价格大幅下跌，中国港口高库存，木浆进口疲弱4二、短空因需求：国内纸品消费疲弱致使进口纸浆减少5（一）需求端：机制纸需求疲弱致木浆景气度下行51、中国木浆使用结构：双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸、箱板纸为木浆主要消耗52、驱动中国木浆使用量增长因素一：木浆系纸的产量增长63、驱动中国木浆使用量增长因素二：非木浆逐渐被木浆替代74、驱动中国木浆使用量增长因素三：进口废纸受限，木浆替代效应凸显7（二）终端需求疲弱，纸厂

2、去库存导致木浆消耗疲弱8三、长多为供给：19-20为新增产能小年，更长周期看行业整合成为主要趋势9（一）供给端：美国、巴西、加拿大是最大造浆国，未来巴西将有小幅产能增长9（二）中国国内木浆产能集中，已难有大幅度产能扩张10（三）19-20年全球木浆投产趋少10（四）行业重组促进全球商品浆格局进一步集中11四、纸浆期货2018年11月27日上市，纸浆价格平稳机制来临12（一）纸浆期货交易规则121、纸浆期货基础资产采用“品牌+质量”的双重规定122、纸浆期货交割仓库设置原则123、纸浆期货交割的包装、堆

3、放与必备单证13（二）纸浆期货提供价格稳定器，国内企业对于纸浆价格话语权加大14五、风险提示14209）1210号证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20造纸行业深度研究报告图表目录图表1：内外盘阔叶浆价格近期跌幅明显42：内外盘针叶浆价格近期跌幅明显43：国内港口木浆库存去化缓慢44：全球厂商库存处于高位45：2018年木浆消耗量3152万吨，同比增长5.1%56：2017年我国木浆消费结构占比57：2018年我国木浆消费结构占比58：2017年各纸种消耗木浆量69：2018年各纸种

4、消耗木浆量610：消耗木浆各纸种近年来生产量逐渐增长611：消耗木浆各纸种近年来消费量逐渐增长612：我国非木浆消耗逐年降低（单位：万吨）713：替代非木浆，吨纸耗浆逐年增加（单位：吨）714：2019年1-4月份废纸进口量同比减少29%715：2018年箱板纸消耗木浆量回落到132万吨816：2019年以来双胶纸持续去库存817：2019年以来铜版纸持续去库存818：2019年1-4月纸浆进口量同比减少6%919：全球纸浆产量分地区变化（单位：万吨）920：全球纸浆产量布局集中于少数国家921：纸浆

5、前5大国家产能（单位：千吨）1022：19-21年巴西产能明显增长1023：中国木浆产能集中于大企业1024：中国木浆区域产能分布1025：全球厂商产能扩张计划1126：2015全球前16家公司产能（单位：百万吨）1227：2015全球各公司木浆产能格局1228：我国主要港口漂针浆进口数量占比1329：纸浆期货交易具体规则1330：我国漂针浆进口国分布情况14图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表309）1210号证监会审核

6、华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20造纸行业深度研究报告一、木浆价格大幅下跌，中国港口高库存，木浆进口疲弱近期木浆价格大幅下跌，针叶浆跌幅超过阔叶浆，内外盘价格齐跌共振。内盘价格方面：针叶浆均价为4827元/吨，较2019年初高点下跌882元/吨，较去年同期下跌1804元/吨；阔叶浆均价为4666元/吨，较2019年初高点下跌826元/吨，较去年同期下跌1090元/吨。外盘价格方面：针叶浆均价为4400元/吨，较2019年初高点下跌1305元/吨，较去年同期下跌1375元/吨；阔叶浆均价为4

7、594元/吨，较2019年初高点下跌509元/吨，较去年同期下跌483元/吨。针叶浆与阔叶浆价差：内盘针叶浆与阔叶浆价差仅为161元/吨，外盘针叶浆与阔叶浆价呈现倒置，阔叶浆较针叶浆价格高194元/吨，内外盘价差：针叶浆现价内外盘价差为426元/吨，阔叶浆现价内外盘价差为71元/吨。前期贸易商在高库存背景下持续降低内盘价格去化库存，对海外浆厂订货意愿降低。5月份海外浆厂在中国需求较弱的背景下采用限产保价的方式试图稳定价格，但是随着国内库存高企叠加人民币贬值，内盘价格降低后内外盘价差缩窄，进入6月份外盘

8、浆价出现大幅度下跌。图表1：内外盘阔叶浆价格近期跌幅明显图表2：内外盘针叶浆价格近期跌幅明显资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券5月底木浆港口库存，青岛港库存105万吨，较4月底减少2万吨；常熟港49.4万吨，较4月底增加0.9万吨；保定港3.1万吨，较4月底减少0.18万吨。在国内需求较弱的背景下，库存去化较为缓慢，淡季仍需较长时间消化。截至2019年4月底库存50天，较3月底增加2天，其中针叶浆厂商库存37天较前期有所下降，阔叶浆