市场及行业观察：美联储第一次降息前后影 响如何

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1、市场及行业观察目录1美联储第一次降息前后的资产表现41.1美联储在什么情况下会进入降息周期41.1.1第一轮降息周期开始（1984.09）：经济下行61.1.2第二轮降息周期开始（1989.06）：经济出现下行迹象、失业率拐点81.1.3第三轮降息周期开启（2001.01）：泡沫破裂引起经济预期恶化91.1.4第四轮降息周期开启（2007.09）：多项经济指标出现持续下行迹象111.1.5第五轮降息周期还远吗？：经济仍处高位，但下行迹象明显，预期强烈121.2美联储第一次降息前后的资产表现131.2.1对股票市场的影响131.2.2对

2、国债收益率的影响151.2.3对大宗商品的影响161.3美联储降息有利于打开其余经济体降息空间172三因素关键变化跟踪及首选行业202.1经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化202.2六月行业配置：首选通信、电气设备、食品饮料213方正证券研究所重点行业及公司追踪233.1科创专题一：网下发行向机构倾斜，打新收益有望大幅提升233.2被市场低估的福建海上风电龙头24研究源于数据2研究创造价值市场及行业观察图表目录1983年来美联储加息或降息周期情况统计41983年来美联储降息的信号指标表现5经济下行压力是历轮降息周期开启的最核心

3、考量6经济下行压力、失业担忧导致本轮降息周期开始7PMI事先出现下滑，投资、消费出现明显回落迹象7经济下行前并未出现利率倒挂现象7经济出现下行迹象、失业率拐点导致本轮降息周期的开始8PMI下行先于GDP增速，出口与消费下滑预示着经济将进入下行周期9经济进入下行周期前，利差下降并出现了倒挂9GDP增速的出现崩溃式滑落10多项经济数据事先出现快速下滑10曲线倒挂加剧前景担忧10降息周期开启最重要的原因是经济下行压力加大11投资和消费拖累经济加速下行11收益率曲线倒挂长达11个月之久12美国经济增速仍在高位12PMI持续下滑，出口增速快速滑

4、落可能预示着美国经济即将转向13曲线短期内出现二次倒挂，经济悲观预期再起13降息周期第一阶段（降息预期）股市表现14降息周期第二阶段（降息确认）股市表现15完整降息周期的股市表现15降息周期中10年期国债收益率变化16美联储降息对大宗商品价格的影响17美联储第二轮降息周期与中国降息周期17主要经济体与美联储降息的时间关系18美联储第三轮降息周期与日、欧降息周期19美联储第三轮降息周期与中、韩降息周期19美联储第四轮降息周期与日、欧降息周期19美联储第四轮降息周期与中、韩、印降息周期206月重点看好行业及标的226月行业配置表23图表1

5、：图表2：图表3：图表4：图表5：图表6：图表7：图表8：图表9：图表10：图表11：图表12：图表13：图表14：图表15：图表16：图表17：图表18：图表19：图表20：图表21：图表22：图表23：图表24：图表25：图表26：图表27：图表28：图表29：图表30：图表31：研究源于数据3研究创造价值市场及行业观察1美联储第一次降息前后的资产表现1.1美联储在什么情况下会进入降息周期1983年以来，美联储已经完成了4轮降息周期，影响美联储进入降息周期决策最重要的核心变量是什么？经过对前4轮降息周期的分析发现，经济出现下行压力

6、或者下行预期是美联储开启降息决策中最重要的考虑。“经济出现下行压力”是美联储开启降息周期最核心的判断。在美联储过去4轮降息开始前，皆出现了经济下行压力加大的情形。经济下行迹象可以通过PMI、各部门经济数据或长短期国债的利差情况进行事先观测。如过去4轮中，经济下行迹象均可以通过PMI观测到。除此外，经济下行迹象也可以通过各部门经济数据观测。在第1轮中，消费增速首先出现下滑；第2轮中，出口与消费支出增速首先出现下滑；第3轮和第4轮有所不同，各部门经济数据与GDP增速变化同步，并不表现出领先性。长短期国债利差缩小，接近或出现倒挂也在一定程度

7、上预示着经济将进入下行周期。如第2轮中经济进入下行周期前出现利差缩小接近倒挂的现象；第3轮中经济进入下行周期前出现长短期利率倒挂现象；在第4轮中经济下行幅度增大前也出现了长短期利率倒挂的现象。失业率对降息周期的考量不具备必然性。美国失业率通常保持着非常稳定的趋势和惯性，因此并不能成为美联储开始降息的关键指标。CPI不作为美联储开启降息周期的考量。过去4轮降息周期的开启和CPI都不存在联系。实际上，CPI作为经济变化的一项同步或者滞后反应，在美联储考虑是否开启降息周期时，其重要性会让位于经济。站在目前情况看，私人投资和个人消费支出仍然支

8、撑美国经济增速整体处于高位水平。但值得注意的迹象是，①美国先行景气指标PMI自2018.08月以来，已经出现了持续大幅下行，并且继续下行趋势明显；②受中美贸易冲突影响，美国出口增速已经出现大幅滑落；③收益率短期出现二次倒