摩根大通复杂衍生品巨亏事件的案例分析_侯冰慧

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1、摩根大通复杂衍生品巨亏事件的案例分析摩根大通复杂衍生品巨亏事件的案例分析摘要:2012年5月，摩根大通在合成信贷资产组合仓位上出现20亿美元的巨额亏损，对冲基侯冰慧金以至整个华尔街都试图探究摩根大通巨亏的成因;另一方面，监管当局对摩根大通的交易也抱有怀疑态度，这一事件有可能加速“沃尔克规则”的推进实施。基于此，本文首先描述导致摩根大通亏损的复杂衍生品及交易策略，然后对导致亏损的合成信贷资产组合进行风险分析，并依据事件和风险量化的结果总结了亏损原因。本文试图通过已有资料及分析推理还原事件的真相，为我国未来衍生品交易风险管理提供案例借鉴。关键词:摩根大通巨亏事件;复杂衍生品;交易策略;

2、风险分析DOI:10．3773/j.issn.1006－4885.2013.05.073中图分类号:F061．5文献标识码:A文章编号:1002－9753(2013)05－0073－221引言近年来全球金融衍生工具市场得到了快速的发展，衍生品的使用及其风险管理已经成为全球金融实践关注的焦点。先不论这种关注是否来自金融市场更加严格的监管环境，但金融机构若想在如今这个相互关联相关影响的市场中长久生存下去，就必须要建立健全完备的风险管理体制架构。然而由于不当交易及风险控制缺失而造成的亏损事件层出不穷，自著名的“巴林银行”亏损事件，至对冲基金界的神话“长期资本管理公司”由于风控失误损失40

3、亿美元。尤其是2008年全球金融危机以来，华尔街因衍生品而产生的亏损事件更是接连不断:摩根士丹利由于在次贷和相关敞口上的仓位亏损94亿美元，法兴银行因交易员越权交易欧洲股指期货造成71．6亿美元损失，瑞信参与未批准交易亏损23亿美元等等。基金项目:国家自然科学基金(70871023)。作者简介:侯冰慧(1989—)，河南三门峡人，对外经济贸易大学金融硕士，研究方向:金融工程。2013.05科学决策73摩根大通复杂衍生品巨亏事件的案例分析据美国货币监理署数据显示，截至2011年第四季度全球衍生品总敞口达到707亿美元，如此庞大的衍生品敞口如果得不到控制，很可能会对全球金融产生破坏性的

4、影响。2012年4月以来，以内部风险控制著称的摩根大通也由于信用违约互换交易形成了巨额亏损，据不完全统计，截止2012年7月，摩根大通的亏损额已经飙升到了90亿美元，亏损造成的后果仍将持续发酵，这不得不使得我们再次对衍生品的风险管理现状进行审视。随着我国衍生工具的交易规模不断增长，产品类型层出不穷，参与者也与日俱增，许多企业都开始使用衍生品进行风险管理。国内企业改革的速度加快，国外金融机构在中国的分支机构数量和资产规模也不断增加。在这样的条件下，国内金融企业更应当关注华尔街银行的盈利亏损，借鉴经验吸取教训。在现在信贷风险度量和分析方面，Saunders和Altman(1997)在近

5、20年信贷风险管理发展的基础之上，分析了传统方法的优缺点，并在此基础上提出了使用VaＲ方法进行信用风险度量的优越性。Crouhyetal．(2000)、Gordy(2002)等在基于行业违约情况下研究了信贷风险的建模问题，在单个债务人相关性的信贷风险下，同时组合内的任何敞口都只占总敞口的十分小份额，那么信用VaＲ对于组合的贡献具有不变性质。国内学者中，章彰、于雅宁(2002)阐述了在信贷风险管理制度和技术基础之下的风险状况，并结合巴塞尔协议进行深入研究。尹灼(2005)对银行信用风险度量模型进行了总结，并讨论了模型在我国的实用性。阎庆民(2004)采用CreditMetrics模型

6、对国内商业银行的信贷风险进行实证验证，计算其VaＲ值并对其风险标准和资本要求进行探讨。本文以2012年摩根大通亏损事件作为切入点，通过对案例的剖析，重点分析产品的构成以及交易产生的风险，特别针对2012年第一季度新旧VaＲ进行了探讨。在研究思路方面，本文在第2部分对摩根大通亏损事件中的亏损产品及交易策略进行介绍和分析，其中包括产品构成、选取原因、需要达成的投资目标等;第3部分为亏损事件中首席投资部门的交易风险分析及后期的补救措施，笔者将对市场上现有的信息进行梳理整合，试图推断尚未公布的交易信息，包括交易策略的设计、预期目标及现实效果、市场对此产生的相关反应等。第4部分为摩根大通巨额

7、亏损事件的案例原因分析及启示，关注第一季度CIO部门新旧VaＲ模型的更换，探讨事实背后隐藏的动机，给出摩根大通的风险管理措施，探索从此次事件中我国企业能够吸收的经验教训。2合成信贷资产组合与交易策略介绍首席投资部门(下文简称为“CIO”)作为公司的一个业务部门，其成立目的是74科学决策2013.05摩根大通复杂衍生品巨亏事件的案例分析为了管理摩根大通大量的盈余流动资金，投资方向主要为高信用质量的固定收益证券，例如:市政债券、整体贷款、资产支持类证券、住房抵押贷款证券、