reCh11 资本预算的现金流量估计及风险分析

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1、第一節現金流量的估計過程第二節現金流量估計的特殊處理第三節投資計畫的風險評估第四節實質選擇權第十一章資本預算的現金流量估計及風險分析依照現金流量的發生時點，可分為：期初、期中、期末三個階段期初現金流量新增機器設備（包括安裝、測試費用）原有設備的淨殘值（售價扣除資本利得稅負或加上資本損失抵減）新增營運資金（存貨、應付帳款等之增減）投資方案的現金流量估計進行評估之前的準備工作(1/2)投資計畫現金流:原始淨投資額，營運現金流量，期末現金流量原始淨投資額原始淨投資額＝使用資產的直接成本其他相關成本或投資抵減額其他相關成本包

2、含：增加的淨營運資金、舊資產處分所得及購買與處分資產的所得稅效果。估計期初現金流量釋例【例11-1】項目金額流出(＋)或流入(－)新設備購入價格$10,000,000＋新設備安裝測試費用170,000＋舊設備帳面價值10,000與市場價值比較，計算資本利得或損失舊設備市場價值50,000－存貨增加金額200,000＋應付帳款增加金額150,000－公司所得稅率17%利得稅負(＋)損失抵減(－)$10,000,000+$170,000−$50,000+($50,000−$10,000)×17%+($200,000−$150

3、,000)=$10,176,800原始淨投資額投資方案所創造的營業現金流量包括收入(＋)、成本(－)、費用(－)利息費用不納入營業現金流量的估計息前稅前盈餘×(1–T)+折舊費用(由下往上法)(銷售額–成本)–所得稅(由上往下法)(銷售額–成本)×(1–T)+折舊費用×T(折舊稅盾法)期中(每年)現金流量的估計p.458進行評估之前的準備工作(2/2)營運現金流量息前稅前盈餘×(1–T)+折舊$18,000×(1–25%)+$4,000=$17,500(由下往上法)估計營業現金流量釋例銷售額$90,000變動成本(60,

4、000)毛利$30,000固定成本(8,000)折舊(4,000)息前稅前盈餘$18,000所得稅(25%)(4,500)淨利$13,500預估投資方案對企業盈收之影響(銷售額–成本)–所得稅($90,000–$60,000–$8,000)–$4,500=$17,500(由上往下法)(銷售額–成本)×(1–T)+折舊×T($90,000–$60,000–$8,000)×(1–25%)+$4,000×25%=$17,500(折舊稅盾法)資產(機器設備)的殘餘價值營運資金的變化(將存貨、應付帳款等回復至方案執行前的水準）期末

5、現金流量＝當期營運現金流量＋處分資產所得±處分資產之所得稅效果＋淨營運資金的回收例11-2,p.461期末現金流量的估計營運現金流量期末現金流量在應用NPV評量準則時，必須針對投資方案的實體生命（耐用年限）的差異進行調整調整方式：重置鏈法(或稱共同生命法)約當年金法互斥投資方案的特殊考量p.462以所有互斥型方案耐用年限的最小公倍數作為「共同使用年限」，然後計算每個方案在共同使用年限內的NPV擴張值(ExtendedNPV)[例]兩互斥型方案的年限分別為2年及3年共同使用年限：6年2年期方案重複三次，3年期方案重複兩次重

6、置鏈法(共同生命法)重置鏈法(共同生命法)釋例方案適用之折現率＝10%X不宜直接比較例11-3,p464將投資方案的淨現值(或總成本現值)視為一系列年金在期初的現值，從而推算出該年金的每期金額年金的期數等於投資方案的期數對收入型方案而言，年金金額愈高愈好對成本型方案而言，年金金額愈低愈好約當年金法約當年金法釋例方案適用之折現率＝10%公司在接受與執行新投資方案時，必須承擔以下的各種風險自身風險：新方案NPV估計值的變異性(現金流量的不確定性)，屬於投資計畫本身的風險公司風險：新方案對公司未來盈餘波動性的影響市場風險：新方

7、案對公司貝他係數的影響投資計畫的風險評估敏感度分析法在其他條件不變的情況下，評估任一投入變數的變化對新方案NPV的影響效果情境分析法(例11-5,p.471)在不同發生機率的情境下(基礎、最佳、最劣)，分別計算NPV值，再算出NPV估計值的期望值蒙地卡羅模擬法針對每一個投入變數隨機選取估計值(隨機情境），據而計算出投資案的一個NPV值重複此過程，計算出大量情境下的NPV期望值(標準差、變異係數)投資方案自身風險的評估敏感度分析法僅考慮特定因素之變動(其他因素不變)對新方案NPV的影響情境分析法考慮多重因素依特定方式(情境

8、)變動時，對新方案NPV的影響蒙地卡羅模擬法考慮多重因素依隨機方式變動時，對新方案NPV的影響須採用符合各個因素變動的隨機分配不同分析方法的比較投資方案在執行過程中，通常會有調整上的彈性(允許決策者在未來時點重新對方案進行評估)延後執行、提早終止、擴張投資規模、...決策者有權決定是否要採用這些「實質選擇權」由於選擇