资本预算的风险分析

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1、7第七章资本预算的风险分析第七章资本预算的风险分析7.1概述7.2项目总风险的调整7.3调整项目的系统风险7.4资本预算中的期权方法7.1概述资本预算的相关风险按资本预算的三种不同层次，投资项目风险可以分为三类:---项目总风险---项目的组合风险---项目的系统风险7.1概述项目风险的衡量项目的组合风险可用贝他系数ＰＦ来衡量Ｐ指项目内部收益率的标准差Ｆ是指未包括该项目在内的公司总资产收益率的标准差ｒP,F是指项目收益与公司其他资产或项目收益之间的相关系数项目风险的衡量项目的系统风险可用贝他系数Ｐ,M来衡量Ｐ指

2、项目内部收益率的标准差M是指市场收益率的标准差ｒP,Ｍ是指项目收益与市场收益之间的相关系数7.2项目总风险的调整敏感性分析(sensitivityanalysis)敏感性分析是通过测定一个或多个不确定因素的变化导致的决策评价指标的变化幅度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度。步骤:确定敏感度分析指标选取需要分析的不确定因素,并设定变动范围找出敏感因素，综合分析项目的风险情况，采取对策观察某个不确定因素的变动结果敏感性分析例，合力自行车股份有限公司计划生产城市用新型电动自行车的投资项目，在确定性条件下资本预算的现

3、金流量表见表。直线折旧法计提折旧，寿命期末残值为0。由于对未来某些因素把握不大，投资额、销售额、变动成本、固定成本均有可能在20%的范围内变动。设折现率为8%，公司所得税税率为33%，分别对上述四个不确定因素作敏感性分析。敏感性分析首先计算该项目的净现值NPV=-I+[（S-VC-FC）（1-T）+（I/12）T]（P/A，8%，12）NPV=-54000000+22389000（P/A，8%，12）=114725743元敏感性分析下面用净现值指标分别就投资额、销售额、变动成本和固定成本等四个不确定因素作敏感性分析：设

4、投资额变动的百分比为x，投资额变动对项目净现值影响的计算公式为：NPV=-I（1+x）+{（S-VC-FC）（1-T）+[I（1+x）/12]T}（P/A，8%，12）设销售额变动的百分比为y，销售额变动对项目净现值影响的计算公式为：NPV=-I+{[S（1+y）-VC-FC]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）设变动成本变动的百分比为z，变动成本变动对项目净现值影响的计算公式为：NPV=-I+{[S-VC（1+z）-FC]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）设固定成本变动的百分比为w，固定成

5、本变动对项目净现值影响的计算公式为：NPV=-I+{[S-VC-FC（1+w）]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）敏感性分析x,y,z,w取不同的值，可计算出其在不同变动幅度下项目的净现值不确定因素变动幅度%01020-10-2013NPV（亿元）销售额变动成本投资额固定成本敏感性分析由表和图可以看出，在同样的变动率下，销售额的变动对项目净现值的影响最大，投资额变动的影响最小。当NPV=0时，X=268%，y=-11.96%，z=16.61%，w=103.28%。也就是说当销售额、变动成本、固定成本不变，

6、投资额高于预期值268%以上，项目成为不可行。（其他依次类推）由此可见，对本项目而言，销售额、变动成本是敏感因素。7.2项目总风险的调整情景分析（scenarioanalysis)情景分析给出在某种特定的情景下对项目收益或成本的估测。例合力自行车公司担心它的竞争对手飞鸟自行车公司也在近期研制出同类电动自行车。因为这将迫使合力自行车公司的销售额下降20%，但变动成本却只下降了5%。表给出了在销售额降低时的情景，情景分析表明在竞争状况下新型电动自行车项目将不再可行。在竞争状况下新型电动自行车投资项目情景分析单位：元情景分析下

7、降20%下降5%7.2项目总风险的调整模拟方法（蒙特卡罗方法）用反复进行随机抽样的方法模拟各种随机变量的变化，进而通过计算了解项目财务评价指标的概率分布的一种分析方法。步骤：给出关键变量的概率分布从概率分布中给出随机数值将得出的随机数代入计算净现值公式重复2、3，得出NPV的概率分布7.2项目总风险的调整盈亏平衡分析（break-evenanalysis)会计盈亏平衡分析会计盈亏平衡点是指当利润为零时的销售额水平净现值盈亏平衡分析关注的是使净现值为零时的销售额水平会计盈亏平衡分析对一新型电动自行车项目进行分析边际利润率=

8、（销售价格-变动成本）/销售额=（19000万元-13680万元）/19000万元=0.28盈亏平衡销售额=(固定成本+折旧)/边际利润率=(2200万元+240万元)/0.28=94642857元会计盈亏平衡分析然而一个仅仅在会计意义上达到盈亏平衡的项目是无法弥补资本的机会成本，其净现值将小于零。此时需要净现值盈亏