7 资本预算的风险分析

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1、第七章资本预算的风险分析7.1概述7.2项目总风险的调整7.3调整项目的系统风险7.4资本预算中的期权方法1.概述资本预算的相关风险按资本预算的三种不同层次，投资项目风险可以分为三类:1.项目总风险2.项目的组合风险3.项目的系统风险从单个项目的角度来看，风险可能很大；从企业的角度来看，多个高风险项目的组合分散了相当的风险；从投资者的角度来看，他们只关心项目的系统风险。资本预算的风险分析项目风险的衡量—组合风险项目的组合风险：项目对公司整体风险的贡献Ｐ：项目内部收益率的标准差。Ｆ：未包括该项目在内的公司总资产收益率的标准差。ｒP,F：项目收益与公司其他资产或项目收

2、益之间的相关系数。资本预算的风险分析项目风险的衡量—系统风险项目的系统风险：对持有投资组合（组合中包括该项目的股票）的股东贡献的风险。Ｐ指项目内部收益率的标准差M是指市场收益率的标准差ｒP,Ｍ是指项目收益与市场收益之间的相关系数总结：项目组合风险和系统风险影分别概括了项目对公司风险和持有公司股票投资者风险的影响程度。资本预算的风险分析2.项目总风险的调整在大多数时候，项目的独立风险、公司风险和市场风险是高度相关的。当项目总风险关系项目的取舍，和公司整体现金流高度相关，也就是非常重要时采用：敏感性分析情景分析模拟分析风险调整折现率等值法资本预算的风险分析2.1敏感性

3、分析(sensitivityanalysis)确定敏感度分析指标选取需要分析的不确定因素,并设定变动范围找出敏感因素，综合分析项目的风险情况，采取对策观察某个不确定因素的变动结果NPV、内部收益率等初始投资、项目建设期、产销量、价格、成本、残值尽量固定其他因素通过测定一个或多个不确定因素的变化导致的决策评价指标的变化幅度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度。资本预算的风险分析举例合力自行车股份有限公司计划生产城市用新型电动自行车的投资项目，在确定性条件下资本预算的现金流量表见表。直线折旧法计提折旧，寿命期末残值为0。由于对未来某些因素把握不大，投资额、销售额、

4、变动成本、固定成本均有可能在20%的范围内变动。设折现率为8%，公司所得税税率为33%，分别对上述四个不确定因素作敏感性分析。NPV=-I+[（S-VC-FC）（1-T）+（I/12）T]（P/A，8%，12）含义：每期现金流量为会计利润加上折旧。NPV=-54000000+22389000（P/A，8%，12）=114725743元资本预算的风险分析具体敏感性分析投资额变动的百分比为x，投资额变动对项目净现值影响的计算公式为：NPV=-I（1+x）+{（S-VC-FC）（1-T）+[I（1+x）/12]T}（P/A，8%，12）销售额变动的百分比为y，销售额变动对

5、项目净现值影响的计算公式为：NPV=-I+{[S（1+y）-VC-FC]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）固定成本变动的百分比为w，固定成本变动对项目净现值影响的计算公式为：NPV=-I+{[S-VC-FC（1+w）]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）变动成本变动的百分比为z，变动成本变动对项目净现值影响的计算公式为：NPV=-I+{[S-VC（1+z）-FC]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）资本预算的风险分析敏感性测算不确定因素变动幅度%01020-10-2013NPV（亿元）销售额变动成本投资额固定成本在同样的变动

6、率下，销售额的变动对项目净现值的影响最大，投资额变动的影响最小。当NPV=0时，X=268%，y=-11.96%，z=16.61%，w=103.28%。也就是说当销售额、变动成本、固定成本不变，投资额高于预期值268%以上，项目成为不可行。（其他依次类推）资本预算的风险分析敏感性分析法的性质便于抓住价值创造的核心和重点有的放失的控制注意“安全错觉”的问题—用情景分析予以改善注意变量之间的互动关系资本预算的风险分析2.2情景分析（scenarioanalysis)例题：合力自行车公司担心它的竞争对手飞鸟自行车公司也在近期研制出同类电动自行车。因为这将迫使合力自行车公司的

7、销售额下降20%，但变动成本却只下降了5%。表给出了在销售额降低时的情景，情景分析表明在竞争状况下新型电动自行车项目将不再可行。在某种特定的情景下对项目收益或成本的估测。年末现金流量基本竞争销售额190000000152000000变动成本136800000129960000固定成本2200000022000000折旧45000004500000税前利润26700000-4460000所得税（33%）8811000-1471800税后利润17889000-2988200经营现金流量223890001511800经营现金流量的现值22389000113