啤酒行业：产品结构升级，优质龙头受益

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1、行业专题报告目录1、产量见顶回落市场开启存量竞争21.1我国啤酒行业特点21.2产量下跌，消费不济，市场进入存量竞争期42.产品升级，破局行业发展瓶颈62.1我国啤酒行业可对标美国80年代62.2行业龙头百威，产品升级策略助其脱颖而出92.3五大龙头群雄并起，高端化进程加速122.4产品高端化有助吨价和利润率的提升133.竞争格局决定盈利能力，区域龙头议价能力强143.1相较成熟市场，我国市场集中度有进一步提升空间143.2竞争格局决定盈利能力163.3聚焦优势区域，提质增效174、投资策略195、行业估值196、投资风险20附录21免责声明221、

2、产量见顶回落市场开启存量竞争1.1我国啤酒行业特点首先，啤酒作为舶来品，度数低、多为豪饮、口味差异小，同质化严重，消费者对价格的敏感度较高，为保份额产商不会贸然提价，利润率水平较低。对比白酒，白酒历史悠久，拥有较为浓厚的文化底蕴，从古时的酒文化到现代的酒桌文化，白酒几乎渗透到社会生活中的各个领域。因其拥有较高的度数、香型多、口味差异较大，由低端酒到高端酒的价格差异甚大，使不同品牌可以根据品牌形象、产品优劣，在各自价格带百花齐放，消费者对价格的敏感度较低。图表1：白酒和啤酒的盈利能力对比资料来源：wind，国元国际其次，啤酒属于重资产行业，大规模生产、

3、机械化程度高，消费的季节性需求波动对设计产能有更高要求，令固定资产的资本投入较大，行业折旧摊销水平较高。为保证利润，产商需要通过规模效应来摊低固定成本。图表2:行业固定资产在总资产占比高图表3：折旧摊销占营业收入比重的行业比较资料来源：Wind，国元国资料来源：Wind，国元国际图表4：啤酒企业固定资产投资规模大(以华润为例)图表5：旺季收入占比超过60资料来源：Wind，国元国际资料来源：Wind，国元国际第三，有别于白酒存放时间越久口感越醇厚，啤酒需要保持很高的新鲜度以保证口感的鲜美，保质期较短；且产品单价较低，有一定重量，运输成本较高，还要考虑

4、回瓶等问题，令销售半径受限，形成了天然的区域壁垒。1.1产量下跌，消费不济，市场进入存量竞争期快速发展期群雄逐鹿——发展平稳期期跑马圈地——市场成熟期结构升级（1980-1995）快速发展期群雄逐鹿：啤酒作为舶来品自上个世纪80年代引入中国，与历史悠久的白酒相比，啤酒的色泽和口感并不被当时的百姓所接受。伴随改革开放的不断深入，啤酒以富有营养、易被消化吸收、“液体面包”等特性逐步为大众所接受。这一时期，啤酒产品普遍同质化，价格段集中在中低端，门槛相对较低，啤酒生产商如雨后春笋，生产规模逐步扩大，年增长率超过30。到1988年底，全国啤酒厂家达到813个

5、，总产量662.77万千升，成为仅次于美国、德国的世界第三大啤酒生产国。(1998-2013)发展平稳期跑马圈地：行业在经历了“井喷式”增长以后，90年代末期行业增速逐步放缓，行业竞争愈演愈烈。期内，各大啤酒公司致力于争抢市场份额，以价格战进行低价竞争，收购兼并不断，行业集中度逐步提高，逐渐形成华润、青岛、百威、燕京、嘉士伯五大龙头的市场竞争格局。（2013-至今）市场成熟期结构升级：2014年，产销量迎来拐点，增速开始下滑，产能利用率不足60，CR5市占率超过75。图表6：中国啤酒产量及增速产量见顶回落资料来源：Wind，国元国际图表7：新增啤酒产

6、能处于低位（万吨)图表8：行业产能利用率不足60资料来源：Wind，国元国际资料来源：Wind，国元国际而从消费需求角度看，啤酒的销量取决于人口和人均消费量。现阶段我国人口增速较为缓慢，人均消费量也已经超出全球平均水平，与消费习惯较相似的日韩相比差距也较小，整体销量增速料难有看点。图表9：我国人均啤酒消费量已超过世界平均水平资料来源：wind，国元国际2.产品升级，破局行业发展瓶颈2.1我国啤酒行业可对标美国80年代1945年二战结束后，大批军人返回美国，1946年成为美国婴儿潮的开始。在此后的1946-1964年间，美国共有7590多万婴儿出生。1

7、960年代初，婴儿潮人群逐步成为啤酒的消费主力（20-34岁），消费主力人群占比从60年代的33.02快速提升至80年代末的38.16，啤酒产量和人均啤酒消费量均出现迅猛增长的态势。随着婴儿潮人群逐步退出啤酒的消费主力人群，美国啤酒产量1980年出现拐点，而在当时前五大啤酒巨头的市占率为75。图表10：美国人口结构资料来源：国家统计局，国元国际图表11：1980年美国产量遭遇拐点资料来源：Wind，国元国际在此期间，可以看到消费结构也在逐渐发生变化，越来越多的消费者青睐于高端、差异化产品。1980年后，美国啤酒消费开启差异化趋势，进口啤酒、精酿啤酒、

8、淡啤等收到追捧，行业进入差异化竞争时代，市场容量企稳。图表12：美国啤酒消费结构资料来源：欧睿，国元国际与美