保险行业业绩回顾与展望：疾风知劲草

《保险行业业绩回顾与展望：疾风知劲草》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、行业研究Page1证券研究报告—动态报告/行业快评非银行金融行业重大事件快评超配（维持评级）2019年05月22日保险行业业绩回顾与展望：疾风知劲草事项：上市险企2019年报及一季度报已经披露完毕本篇报告对上市险企2019年财报及一季度财报的核心信息进行归纳和分析。对于寿险集团，我们将分别分析其寿险业务和财险业务，其中对于寿险业务，我们重点分析业务的新业务质量改善、资本运用效率以及销售队伍情况，而对于财险业务，我们重点分析其业务的承保业务情况以及投资业务的表现。两者分析逻辑的不同，根本原因在于寿险保单和财险保单的

2、有效期区别：寿险企业的保单有效期长，其资产端和负债端每年的财务表现无法体现整体的业务表现，而财险企业的保单有效期短，其资产端和负债端每年的财务表现即可体现整体的业务表现。寿险行业表现回顾及点评：行业承压，龙头坚实n背景：寿险及健康险行业真正的时代才刚刚开始，个股机会逐渐体现目前，在监管层督促整个行业回归保障的背景下，各寿险企业的新单业务结构逐渐改善，业务成本逐渐降低。但在寿险行业整体回归保障的趋势之下，寿险及健康险各业务赛道的竞争程度正逐渐加剧，产品同质化程度更趋严重，一定程度上的价格战或难以避免。再考虑到未来外资寿

3、险及健康险企业的加入，寿险及健康险企业亟需摆脱旧有的同质化竞争模式，建立自己的发展战略，深耕护城河，提高竞争实力，以最终提升业务的可持续发展能力以及盈利能力。同时，在2018年强监管的氛围下，行业景气度下滑，A股寿险及健康险龙头企业的新单增速皆出现不同程度的下滑。一方面，这如同一记警钟，敲打着行业同质化发展的图景，A股各寿险龙头企业的业务战略或在未来实现进一步的分化；另一方面，龙头险企在如此重压下，进一步提升了业务质量，凸显出行业内龙头险企自下而上的投资价值。n寿险：新业务增长承压，但业务效率持续改善，龙头优势仍然显

4、著（1）新业务价值增长承压，但业务边际质量进一步提升寿险企业是金融企业，其价值的来源是保单，包括存量保单和增量保单，而存量保单在签出之后，其价值便已经决定了，所以投资者通过跟踪新增保单的最新数据，包括新业务的质量改善及增长情况，便能掌握寿险企业基本面改善的情况。为了更为深入的对上市险企新业务价值增长驱动因素进行分析，我们对2018年新业务价值增长源进行了拆解，分为首年保费驱动（规模驱动）和新业务价值率驱动（效率驱动），在公式上体现为：新业务价值增速=（1+规模增速）*（1+效率增速）。上市险企新业务价值均同比承压，但

5、驱动因素相同。2018年在行业回归保障的背景下，监管层的对偏理财型寿险产品的监管力度加大，各企业纷纷调整产品结构以及缴费方式，其中中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、中国太平的新业务价值增长皆受到了不同程度的影响，其新业务价值分别同比增长7%、1%、1%、-18%和-2.9%。1）首年保费纷纷同比下滑，与险企转型成效有直接关系：在监管的督促下，整个行业如火如荼的进行转型，各大上市寿险企业的新业务保费规模皆受到影响。其中中国平安和中国太保受益于转型较早，首年保费下滑幅度最低，分别为-4%和-8%；新华保险由于处于转

6、型期，旧有的偏理财型业务占比仍然很大，所以受到较大影响，首年保费同比下滑16%；于港股上市的中国太平，转型成效较高，首年规模下滑幅度不大，为-4.3%；而中国人寿处于转型初期，受到的影响最大，全球视野本土智慧请务必阅读正文之后的免责条款部分首年保费同比下滑幅度达到-25%。1）业务质量成为拉动新业务价值增长的主要因素：在强监管的背景下，各大险企纷纷调整业务结构，促使业务质量持续改善，成为新业务价值最终实现增长的主要因素，其中中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、中国太平的新业务价值率分别同比增长14%、21%、11

7、%、8%、1.4%。其中，中国平安和中国太保进一步的夯实转型成效，新业务价值率持续提升，同时新华保险继续推进之前的转型策略，业务边际质量再次大幅提升，而中国人寿在2018年大幅度的调整缴费结构，降低趸交产品的销售，提升了业务边际质量。总结：上市险企新业务价值率的全面攀升，进一步印证了龙头险企在目前行业环境以及监管环境下的经营优势，保障类保单和个险渠道优势成为驱动龙头险企持续跑赢行业的核心支撑点。图1：上市险企新业务价值来源拆解资料来源:各上市公司年报、整理（中国太平的数据受汇率影响，换成人民币，新业务价值上升1.7%

8、）2）业务边际质量继续提升：作为“结果性指标”的新业务价值率，很好的反应了各家险企在产品结构和渠道结构上的差异。新业务价值率用以度量寿险保单的盈利能力，参考海外寿险公司情况，新业务价值率也是估值分化的基准（而非保费规模增速）。四家上市险企的新业务价值率情况也很好的反应了其保单质量差异，从结果上看，新华保险在2016年及2017年的盈利能力改善幅