宏观点评：央行2019年一季度货币政策报告的7大信号

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1、P.2内容目录信号1：对全球经济延续悲观，贸易摩擦仍存风险；对国内经济相对乐观，强调经济增长的内生动能和提高全要素生产率，指出货币政策空间充足3信号2：央行认为物价不确定因素增加、未来需持续监测；继续提示年内CPI高点大概率在7月，难“破3”5信号3：货币宽松基调未变，强调政策灵活性和预调微调，重点在疏通货币传导和“定向滴灌”；重提“总闸门”但无碍宽松，后续关注定向降准、定向降息等结构性调节5信号4：货币政策由总量调节向结构性调节转变，关注利率并轨和金融供给侧改革6信号5：继续强调“M2应与名义GDP大体匹配”，货币增长应保持适度，预计20

2、19年M2同比增速难破9%，社融增速难破11%7信号6：防范化解重大金融风险仍是硬要求，但节奏和力度放缓；坚持结构性去杠杆，国企民企杠杆率将继续分化8信号7：保持人民币汇率的弹性和稳定，贸易摩擦升温下汇率贬值压力加大，但短期难破“7”9风险提示10图表目录图表1：多数央行加息幅度显著不如美联储4图表2：多数央行并未跟随美联储缩表4图表3：美国政府杠杆率和财政赤字率均处于历史高位4图表4：欧元区政府债务率已高于欧盟规定的上限4图表5：各类贷款利率稳中缓降7图表6：一季度超储率季节性回落7图表7：社融存量增速大概率已经企稳8图表8：国企民企资产

3、负债率将继续分化9图表9：人民币汇率贬值压力加大10P.3本周五（2019年5月17日），我国央行发布《2019年第1季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），《报告》梳理了2019年第一季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了2019年二季度中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，《报告》撰写了6个专栏，分别为：专栏1《以适度的货币增长支持高质量发展》；专栏2《‚三档两优‛存款准备金率新框架》；专栏3《稳妥推进利率‚两轨合一轨‛》；专栏4《中国金融开放取得积极成果》；专栏5

4、《经济潜在增速分析》；专栏6《结构性去杠杆与稳健的货币政策》。具体看，释放了7大信号：信号1：对全球经济延续悲观，贸易摩擦仍存风险；对国内经济相对乐观，强调经济增长的内生动能和提高全要素生产率，指出货币政策空间充足对全球经济走势延续悲观。《报告》认为‚全球经济增长动能减弱，主要发达经济体增长势头略有放缓，国际金融市场整体改善的基础并不牢固，全球经济下行风险仍然存在‛基本延续此前的悲观观点，例如2018年四季度提到的‚全球经济增长势头有所放缓，金融市场波动有所加大，经济下行风险有所增加。‛，三季度‚全球经济金融脆弱性有所上升‛，二季度‚受全球

5、贸易摩擦及金融环境变化等影响，下行风险逐渐累积‛。重申中国经济运行平稳，但新增‚好于预期‛表述。《报告》认为‚2019年以来，中国经济运行总体平稳、好于预期，新旧动能转换步伐加快，经济增长保持韧性。工业服务业较快增长，投资增速稳步回升。消费价格涨势温和，就业形势总体稳定。‛，中国经济韧性仍强，基本延续此前的‚平稳‛表述，例如2018年四季度提到的‚2018年，中国经济运行总体平稳，经济结构继续优化‛，三季度‚中国经济平稳增长，结构调整继续推进‛，二季度‚中国经济延续总体平稳、稳中向好的发展态势‛，一季度为‚国民经济保持平稳增长‛。总体看，《

6、报告》强调‚一季度宏观经济指标保持在合理区间，市场信心提升，经济运行总体平稳、好于预期‛，可以看出自2018.7.31政治局会议首提‚6个稳‛（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）以来，我国经济总体实现了持续健康发展和社会大局稳定。随着政府工作报告提到的积极财政政策和稳健货币政策的逐步发力，后续大规模减税降费等效果逐渐显现，社融底也将传导至经济底，稳增长的政策基础逐渐牢固。展望后市，对于全球经济，《报告》基本延续了去年四季度的三大风险点：一是短期内全球经济增长动能偏弱，政策应对空间有限（主要指多数国家尚未实现货币政策正常化，后续

7、操作空间有限，以及受政府债务和财政赤字的制约，美欧财政政策扩张的空间有限）；二是贸易摩擦与政策不确定性仍为显著风险（主要表现为对出口、通胀、和金融市场带来的冲击）；三是多种不确定性交织，可能放大各经济体的脆弱性（即部分经济体企业杠杆率偏高或面临资本流出压力）。图表1：多数央行加息幅度显著不如美联储图表2：多数央行并未跟随美联储缩表%美国欧元区英国日本76543210-199000102030405060708091011121314151617181950000450004000035000300002500020000150001000

8、0500000304050607080910111213141516171819600000美联储（亿美元）欧央行（亿欧元）日本央行（右轴，十亿日元）500000400000