央行二季度货币政策执行报告点评.docx

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1、正文目录1.二季度资金价格先低后高，贷款增速维持韧性41.1.货币资金价格低开高走，超储率较去年同期回落41.2.贷款增速维持韧性，信贷结构持续优化51.3.贷款利率下行速度有所放缓62.完善结构性货币政策工具体系，支持经济结构转型升级72.1.三管齐下运用并完善结构性货币政策工具体系72.2.货币政策“直达性”成为央行关注重点93.低利率并不是最优解，利率过低的负面影响不容忽视103.1.疫情来临，全球主要经济体均采取低利率甚至负利率103.2.警惕低利率环境下的负面效应114.央行对未来宏观经济的预判124.1.部分经济体经济指标逐渐改善，但需警惕疫情反复

2、导致经济再度停摆的风险。124.2.国内经济展现巨大韧性，经济稳步恢复125.关注央行政策展望的三大变化125.1.删除货币政策逆周期调节表述，货币政策趋向中性125.2.关注货币供应量与社会融资规模增速表述的改变125.3.强调货币政策工具的“直达性”136.投资策略：货币政策趋向中性，短期内债市利好有限157.风险提示：16图表目录图12020Q2R007/DR007走势4图2央行调降超额准备金率前后R001/DR001/1Y国债走势4图3二季度末超储率较去年同期回落（单位：%）5图4金融机构贷款增速与小微贷款增速走势（单位：%）6图5贷款加权平均利率走势

3、（单位：%）7图6央行2018年以来定向降准梳理8图7支农、支小再贷款余额变动情况（单位：亿元）9图8轻工业、重工业、服务业中长期贷款同比增速（单位：%）10图9美国已回到2008年经济危机时期利率水平11图10全球主要经济体国债收益率走势（单位：%）11表12019年8月-2020年3月金融机构人民币贷款利率区间占比7表2近四期货币政策执行报告重点表述对比131.二季度资金价格先低后高，贷款增速维持韧性1.1.货币资金价格低开高走，超储率较去年同期回落（1）价格方面，二季度资金价格“低开高走”，DR0075月初一度下触1.2%附近，随后资金价格逐步走高。4月

4、3日，央行再度进行定向降准，并时隔12年首次调降超额存款准备金利率（由0.72%下调至0.35%）；此外4月15日再度下调MLF操作利率20bp。资金价格方面，4月7日R001/DR001加权利率分别下触至0.87%/0.79%，并于4月29日达到最低值，分别为0.73%和0.66%。随后伴随货币政策阶段性转向，资金价格5月份开始逐渐走高。图1：2020Q2R007/DR007走势图2：央行调降超额准备金率前后R001/DR001/1Y国债走势R007DR0073.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000

5、2.50002.30002.10001.90001.70001.50001.30001.10000.90000.70000.5000R001DR0011Y国债YTM定向降准、下调超额准备金率2020-03-022020-03-092020-03-162020-03-232020-03-302020-04-062020-04-132020-04-202020-04-272020-05-042020-05-112020-05-182020-05-252020-06-012020-06-082020-06-152020-06-222020-06-29资料来源：Wi

6、nd，研究所资料来源：Wind，研究所（1）数量方面，央行二季度对到期MLF、TMLF均进行了缩量续作，共计投放4000亿元MLF+561亿元TMLF，同期到期MLF、TMLF分别为1.14万亿元/2674亿元。此外，央行二季度对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。整体来看，二季度流动性由4月份的宽松状态逐步边际收紧，超储率6月底回落至1.6%，较去年同期降低0.4pct。图3二季度末超储率较去年同期回落（单位：%）资料来源：Wind，研究所1.1.贷款增速维持韧

7、性，信贷结构持续优化信贷增速持续走高，小微贷款表现亮眼。报告称，2020年2季度末，普惠小微贷款余额13.5万亿元，同比增长26.5%，季度增速创历史新高；整体来看，1季度金融机构各项贷款余额同比增速录得13.0%，较2020Q1回升0.3pct，信贷投放高增有力支持了疫情防控、复工复产，并为实体经济发展提供了精准支持。图4金融机构贷款增速与小微贷款增速走势（单位：%）资料来源：Wind，研究所1.1.贷款利率下行速度有所放缓二季度货币政策执行报告中，央行指出，贷款加权平均利率下降，企业贷款利率继续下行。6月，新发放贷款加权平均利率为5.06%，比3月末下降0

8、.02pct，同比下降0.60pct，