宏观点评：央行四季度货币政策报告的8大信号，关注我国信用自主创造

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1、内容目录信号1：重申稳增长的重要性，延续贸易摩擦的风险，强调经济增长的内生动能，对基建的走势相对乐观3信号2：央行认为通胀总体稳定、未来需持续监测；2019年CPI高点大概率在3-6月，PPI全年走弱但尚难大幅下行4信号3：货币已然放松，删掉‚中性‛和‚总闸门‛并凸显逆周期调节，表态不会购买国债不会QE；各类利率已普降，我们预计，后续降政策利率可期、但降基准利率难，大概率再降准2-3次4信号4：强调‚M2应与名义GDP大体匹配‛，我们预计，2019年M2中枢在8.5%左右但难破9%，社融增速2月有望回落、

2、之后再企稳甚至回升6信号5：多措并举加大对民企的融资支持，结构性货币政策和民企债券有望发力7信号6：防范化解重大金融风险攻坚战仍是硬要求，但节奏和力度放缓，继续稳杠杆，坚持底线思维，以时间换空间8信号7：注重人民币汇率的弹性和稳定性，2019年人民币贬值压力有望缓解8信号8：强调‚加大对工业机器人领域的金融支持‛9风险提示9图表目录图表1：2014年开始央行货币投放方式发生转变5图表2：非金融企业及其他部门贷款加权平均利率趋势下行5图表3：我国历次降准统计6图表4：社融存量增速触底回升7图表5：社融存量增

3、速与名义GDP正相关，领先名义GDP1-3个季度7图表6：M2与名义GDP正相关，领先名义GDP6-12个月7图表7：人民币在国际支付中占比提升9本周四（2019年2月21日），我国央行发布《2018年第4季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），《报告》梳理了2018年第四季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了2019年中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，《报告》撰写了5个专栏，分别为：专栏1《货币发行机制》；专栏2《当前金融机构的

4、存款准备金率》；专栏3《运用结构性货币政策工具支持民营和小微企业发展》；专栏4《积极推动民营企业债券融资支持工具有效实施》；专栏5《如何理解稳健的货币政策》。具体看，释放了8大信号：信号1：重申稳增长的重要性，延续贸易摩擦的风险，强调经济增长的内生动能，对基建的走势相对乐观《报告》认为‚全球经济总体延续增长态势，但增长势头有所放缓，经济增长同步性总体下降。受全球贸易摩擦及金融环境变化影响，金融市场波动有所加大，经济下行风险有所增加。‛（三季度为‚全球经济总体延续复苏态势，但全球增长同步性降低，贸易摩擦加剧

5、，全球经济金融脆弱性有所上升；二季度为‚受全球贸易摩擦及金融环境变化等影响，下行风险逐渐累积‛）；《报告》认为‚2018年，中国经济运行总体平稳，经济结构继续优化。服务业保持平稳较快增长，消费对经济增长的贡献上升，国际收支基本平衡，价格形势保持稳定。初步核算，全年国内生产总值增长6.6%，实现了6.5%左右的预期发展目标。‛（三季度为‚中国经济平稳增长，结构调整继续推进‛、二季度为‚中国经济延续总体平稳、稳中向好的发展态势‛，一季度为‚国民经济保持平稳增长‛）。总体看，《报告》强调‚我国经济运行稳中有变、

6、变中有忧‛，再结合2018年底闭幕的中央经济工作会议‚经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力‛；10.31政治局会议‚当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大‛；7.31政治局会议‚当前经济运行稳中有变，外部环境发生明显变化‛，首提保持经济社会大局稳定和‚6个稳‛（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期），2019年政策应是稳字当头、牢守底线、保持定力，稳增长是硬要求。展望后市，《报告》认为全球经济将面临四大风险：一是贸易摩擦与政策不确定性仍为显著风险。（三季度为‚全球贸

7、易摩擦升级与政策不确定性增加‛，二季度为‚全球贸易摩擦升级‛）；二是在贸易摩擦升级和全球金融条件存在不确定性背景下，各经济体的脆弱性易被放大。（三季度为‚在国际贸易体系重构、主要经济体货币政策外溢效应增强下，新兴市场将继续承压‛，二季度为‚新兴市场面临新一轮金融波动‛）；三是随着经济下行风险加大，部分经济体的政策应对面临一定挑战（应是指欧日的低利率水平限制了政策调整空间，以及美国政府债务高企缩小了政策应对空间）；同时报告删去了二、三季度的‚全球金融市场脆弱性增加‛说法。国内风险方面，《报告》删去了对‚几碰

8、头‛的表述，延续了中央经济工作会议的表述，即‚经济运行稳中有变、变中有忧‛，延续了对贸易摩擦的担忧，但与三季度报告相比，对基建的走势相对乐观，强调经济增长的内生动能：一是《报告》认为，贸易摩擦给未来出口形势亦带来较大不确定性，可能造成外需对经济的边际拉动作用减弱，还可能影响投资者情绪，加剧金融市场波动。（三季度为‚贸易摩擦加剧和主要经济体货币政策变化对外需的冲击预计逐渐显现，外部不确定性可能对出口产生滞后影响‛；二是对基建投资