央行三季度货币政策报告的7大信号

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时间:2019-11-27

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1、内容目录信号1:对全球经济更为悲观,担忧金融脆弱性和货币政策有限性;认为中国经济下行压力持续加大,将加强逆周期调节3信号2:央行认为我国不存在持续通胀或通缩的基础,后续货币政策将注重预期引导,防止通胀预期发散;我们认为后续CPI将破4%摸5%,CPI继续上行会干扰短期“降息”节奏,但不改持续“降息”方向5信号3:央行货币宽松基调未变,但会更注重节奏,我们认为后续降准“降息”仍可期、但幅度和次数有限;关注我国央行“缩表”的同与不同6信号4:央行更加注重结构调节,关注现代中央银行制度、金融供给侧、利率并轨、补充银行资本等改革;信贷将侧重支持制造业、消费和小微企业7信号5:M

2、2、社融增速与名义GDP匹配甚至略高,凸显逆周期加码;四季度新增社融、信贷量可能较Q1-Q3减少,但存量/余额增速仍稳8信号6:央行认为汇率坚持以我为主,把握好内外均衡;我们预计人民币贬值压力缓解,2020年有望总体升值9信号7:央行仍强调打好防范化解重大金融风险攻坚战和有序推进结构性去杠杆,我们提示2020年监管基调(尤其是资管新规)仍有可能部分变紧。10风险提示10图表目录图表1:全球央行降息潮开启3图表2:全球企业债务负担加剧3图表3:当前美国非金融企业债务压力已达极限水平4图表4:本轮美联储具备继续降息的必要性4图表5:当前CPI面临结构性通胀5图表6:生猪存栏

3、恢复仍需等待5图表7:“降息”窗口由此开启6图表8:近期央行资产负债表环比收缩与公开市场操作注入的流动性减少有关,但无碍货币创造7图表9:9月一般贷款利率下降并不明显8图表10:新LPR将继续下行8图表11:三季度新增信贷表现好于季节性9图表12:社融存量增速维持高位9图表13:中美贸易摩擦演化已成为人民币汇率的主导因素10本周六(2019年11月16日),我国央行发布《2019年第3季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》),《报告》梳理了2019年第三季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况,并展望了2019年四季度中国宏观

4、经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时,《报告》撰写了4个专栏,分别为:专栏1《正确看待央行资产负债表规模变化》;专栏2《建立在香港发行人民币中央银行票据的常态机制》;专栏3《改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制》;专栏4《全面看待CPI与PPI走势》。具体看,释放了7大信号:信号1:对全球经济更为悲观,担忧金融脆弱性和货币政策有限性;认为中国经济下行压力持续加大,将加强逆周期调节对全球经济走势更为悲观,全球央行启动降息潮,首提发达国家面临的“低增长、低通胀、低利率”环境。《报告》认为“全球经济增速放缓,增长动能不足,贸易摩擦与地缘政治等不确定性形成拖累”,(

5、二季度为“2019年以来全球经济增长动能偏弱,面临下行风险”、一季度“国际金融市场整体改善的基础并不牢固,全球经济下行风险仍然存在”)。整体看,央行对全球经济风险担忧情绪增加,认为“发达经济体增速同步放缓、呈现低增长、低通胀、低利率态势”,其中美国经济已现下降迹象、欧元区经济低迷、新兴经济体亦疲软。金融市场方面,与二季度相比,央行更加强调金融市场脆弱性,三季度以来美联储已三次降息、2019年以来全球已经有超过40家央行选择降息,宽松的货币政策助长了金融脆弱性,表现为企业债务负担加剧,低利率环境推升高风险、低流动性债券、新兴市场经济体外债高企等。图表1:全球央行降息潮开启

6、图表2:全球企业债务负担加剧美国欧元区澳大利亚印度新西兰%1086420-2%110100908070605040英国德国美国日本中国(右轴)%180160140120100806040200000102030405060708091011121314151617181920122013201420152016201720182019资料来源:Wind,国盛证券研究所其中美国为联邦基金目标利率,欧元区为存款便利利率(隔夜存款利率),澳大利亚为货币市场目标利率,印度为基准回购利率,新西兰为基准政策利率。资料来源:Wind,国盛证券研究所在报告《制度红利的春天——

7、四季度和2020年宏观展望》、《美联储降息结束了吗?——兼评美国三季度GDP和10月FOMC会议》中我们也曾指出,过高的杠杆率限制了企业的投资能力,当前美国企业部门存量债务压力已达极高水平,具体表现为非金融企业债务/收入已升至历史第二高位,中长期来看存在引发经济衰退的风险。因此不能将本轮降息周期视作一般意义上的“保险性降息”,一旦经济数据明显走弱,美联储货币政策立场大概率将再度转鸽。图表3:当前美国非金融企业债务压力已达极限水平%工商业贷款撇帐率非金融企业债务/收入(右轴)2001年互联网泡沫2008年次贷危机1990年银行业危机3.01

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