2018年报和2019一季报深度分析：温和改善，强者恒强

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1、请务必阅读正文之后的免责声明部分20792831/36139/2019052010:31内容目录1.前言：切莫略过宏观看财报32.整体趋势：一季报明显改善，预计盈利底已现32.1.盈利增速：净利率回升驱动2019Q1盈利增速回升42.2.净资产收益率：毛利率下行拖累2018年A股ROE52.3.盈利趋势：结合财报规律和宏观环境，A股盈利或已触底83.分板块变化：大小市值分化显著83.1.主板、中小板、创业板的2019Q1归母净利同比均出现回升83.2.大小市值的盈利分化依旧显著94.哪些行业盈利在改善？104.1.哪些行业的盈利增速改善幅度较

2、大？104.2.盈利持续加速和减速的二级行业有哪些？115.分行业：早周期边际改善（银行、建筑），消费类延续稳健，制造业显著提升，TMT关注软件、5G和半导体135.1.金融地产：银行地产小幅改善，证券大幅增长135.2.大消费：食品、家电、医药延续稳定增长，农林牧渔盈利尚未反映145.3.制造业：盈利显著改善185.4.TMT：计算机盈利大幅改善195.5.周期类：受PPI回落影响，盈利回落205.6.其他：建筑装饰和公用事业盈利边际改善216.风险提示22请务必阅读正文之后的免责声明部分20792831/36139/2019052010:

3、311.前言：切莫略过宏观看财报策略自上而下进行行业配置时，根本的方法论在于，结合经济周期对行业景气变化进行预判。我们预判的维度有三点，即宏观、中观和微观。就宏观维度来看，其一是对经济周期位置的判断，其二是结合美林时钟等经典工具进行从宏观到行业配置的映射。宏观维度的主要目的在于提出一个准确概率比较高的假设。就中观和微观维度而言，一则验证宏观假设，二则找出更为精准的投资机会。值得注意的是，财报分析倾向于中观和微观层面的验证，很多时候是右侧后验的，而行业配置的关键在于结合宏观给出自上而下的假设，继而前瞻性的把握左侧的机会（典型案例可参考2018年

4、我们对大众消费和农业的推荐逻辑）。实际上，局限于财报数据而忽视宏观层面自上而下的前瞻性，这点是财报分析中经常出现的误区。因此，在对A股财报进行分析时，无论是整体盈利趋势还是分行业景气变化，都不能略过宏观而单一分析财报。关于2018年报和2019一季报分析，核心结论如下：其一，就整体趋势而言，一季报出现明显改善，结合历年财报规律和宏观环境，预计A股盈利底在2018Q4已经出现；其二，分板块来看，近年来最显著且持续的变化是，大小市值公司盈利分化显著，强者恒强现象明显。其三，分行业来看，早周期行业中，部分已经边际改善，如银行、建筑，但部分盈利改善尚

5、未显性化，如汽车；强周期行业盈利依然回落，如钢铁、煤炭、有色等，值得注意的是，但结合A股行业轮动经验，强周期行业表现明显领先业绩；消费类，特别是白酒、白电、医药等，延续稳健；制造业中，除了化工受此前油价影响有所回落，电气设备、机械制造和国防军工均显著提升；TMT类，作为典型成长股，产业趋势比盈利增长更关键，而结合产业趋势，可积极关注软件、5G和半导体。2.整体趋势：一季报明显改善，预计盈利底已现根据最新数据，我们对A股财务指标进行了统计分析。在统计方法上，我们对所研究板块或行业各期成分股的财务指标剔除空值后计算得其整体水平，进而计算指标同比变

6、化或指标间比率。以盈利增速为例，我们统计的指标是归母净利同比，统计的样本是板块或行业当期成分股，并且剔除本期或上期数据存在空缺的上市公司，进而计算其整体归母净利同比。请务必阅读正文之后的免责声明部分20792831/36139/2019052010:311.1.盈利增速：净利率回升驱动2019Q1盈利增速回升就全A而言，2019Q1平均归母净利同比9.39%，较2018年报的-1.90%增长11.29个百分点，较去年同期2018一季报的13.33下降3.94个百分点。就驱动因素，即营收增速和净利率而言，2019Q1营收同比10.95%，较20

7、18年报下降0.54个百分点，较2018Q1下降0.40个百分点；2019Q1净利率9.11%，较2018年报增长1.67个百分点，较2018Q1下降0.23个百分点。就全A非金融而言，2019Q1归母净利同比1.32%，较2018年报的-5.44%%增长6.76个百分点，较2018Q1下降19.90个百分点。就驱动因素，即营收增速和净利率而言，2019Q1营收同比9.46%，较2018年报下降3.20个百分点，较2018Q1下降3.83个百分点；2019Q1净利率增速为5.17%，较2018年报增长0.84个百分点，较2018Q1下降0.3

8、9个百分点。综上，虽然2019Q1全A和全A非金融的营收增速较2018年报有所回落，但净利率回升，驱动盈利增速回升。进一步结合宏观环境，PPI自2019年1月结束下