2019年5月宏观数据预测：生产、消费小幅反弹，投资继续回落

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页目录一、6月人民币汇率小幅波动3二、进出口同比增速回落3三、CPI同比增速继续上升4四、社会消费品零售总额小幅回升5五、固定资产投资继续回落5六、提前备货效应消退，生产短期反弹7七、社融、M2增速小幅回升7八、制造业PMI指数小幅回落8第10页共10页本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页一、6月人民币汇率小幅波动美国5月服务业PMI降至50.9，创2016年2月以来新低；制造业PMI降至50.9，创下2009年9月以来的新低。但欧洲经济表现相对较差，有利于支撑美元指数维持稳定。另一方面，中国经济虽然面临

2、下行压力，但经济基本面从全球来看仍然相对较好，不支持人民币汇率大幅贬值。且人民币汇率大幅贬值不利于中国资产价格稳定和经济结构转型升级，人民银行有意愿和能力在必要时维持汇率稳定。因而，我们预计美元兑人民币汇率在6月份将以6.91为中枢小幅波动，6月末美元兑人民币汇率达到6.90左右。图1:美元兑人民币汇率维持相对稳定资料来源：Wind，二、进出口同比增速回落根据IMF2019年4月发布的《世界经济发展展望》，影响两个国家之间贸易差额主要变化的是宏观经济因素，而非关税。两个国家之间由关税导致的具体贸易差额的变化，通常会通过贸易转移被与其他贸易伙伴的双边差额变化抵消。但是，从

3、需求方面来看，中美贸易战会使得中美两国实际GDP增速下降，从而影响两国进出口。加征关税将使得中国实际GDP在1年内较基准水平下降1.22，长期影响则会使之下降约0.6；美国实际GDP则会下降0.25～0.5。图2：出口同比增速回落（）图3：进口同比增速回落（）资料来源：WIND，资料来源：WIND，3月出口大幅反弹主要源自春节效应与低基数。全球经济持续走弱，叠加美国加征关税恐第10页共10页难在短期内取消，4月出口如期回落。4月进口回升或表明内需随着减税降费的影响逐步企稳。第10页共10页本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页出口方面，全球经济持续走弱，美国

4、5月制造业PMI降至50.9，创下2009年9月以来的新低；日本5月制造业PMI初值跌至49.6，前值50.2，制造业活动再次萎缩；欧元区制造业PMI初值为47.7，低于预期的48.1，前值为47.9，连续4个月位于枯荣线下方。叠加美国加征关税，出口仍存下行压力。我们预计5月份出口同比增速为-2.7，6月份出口同比增速为-4.9；而进口方面，受消费乏力、内需疲软影响，叠加从美国进口下降，预计进口增速再次下滑，5月份进口同比增速为-7.8，6月份进口同比增速为-2.9。5月份和6月份的贸易顺差分别为324.4与353.4亿美元。表1：中美贸易加征25%关税的影响（%）1年

5、GIMF模型长期GTAP模型CFRT模型1、贸易差额/GDP中国-0.2-0.3美国-0.2-0.32、对美国的出口中国-20.9-25.1-71.3-56.0其他亚洲经济体3.71.810.67.7欧洲3.81.78.45.7北美自贸区2.60.73.23.2世界其他国家3.11.76.15.83、对中国出口美国-27.5-36.4-77.6-63.7其他亚洲经济体0.5-1.5-4.9-1.1欧洲1.3-1.6-4.3-1.4北美自贸区-0.4-2.6-4.4-2.9世界其他国家-0.1-1.6-1.0-2.84、对GDP的影响世界-0.11-0.20-0.10-0

6、.13中国-1.22-0.57-0.56-0.61美国-0.31-0.49-0.25-0.31其他亚洲经济体0.280.010.020.1北美自贸区0.690.040.050.23欧洲0.17-0.010.010.04其他国家0.12-0.030.030.03世界其他国家-0.4-2.6-4.4-2.9资料来源：IMF，三、CPI同比增速继续上升根据高频数据，5月份7种重点监测水果平均批发价同比上涨32.42，较4月份大幅提升20.4个百分点；5月份22个省市猪肉平均价同比上涨42.69，较4月提升12.34个百分点。水果和猪肉的价格的推动下，根据通货膨胀的季节调整与预

7、测模型，我们预计5月份CPI将继续回升至2.7，并在6月份达到2.9的高位。受需求不足影响，PPI和PPIRM冲高回落。预计5月份PPI将小幅升至0.9，并在6第10页共10页本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页月份回落至0.7；5月份PPIRM将回落至0.2，并在6月份回落至-0.1。图4：CPI、PPI回升（）图5：重点食品高频数据（）资料来源：WIND，资料来源：WIND，四、社会消费品零售总额小幅回升4月份社会消费零售当月同比7.2，市场预期8.7（我们预期8.3），前值8.7。我们认为，消费回落一方面是季节性因素，