宏观经济5月动态报告：生产需求双回落，货币政策等待更明确信号

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1、目录一、中国经济回落，通胀和贸易摩擦决定货币政策3二、国际经济观察4（一）发达经济体回升41、美国：高增长低通胀42、欧元区：维持低速增长6（二）发展中国家经济有回暖态势71、韩国得益于中国需求回暖72、巴西经济缓慢复苏83、澳大利亚经济回落9三、国内经济回落10（一）先行指标回落101、4月份PMI再次走弱102、房地产相关指标强势，其他指标回落12（二）生产端回落：上游好于中下游141、小企业生产快速下滑142、上游产品产量增速高过中下游16（三）需求端：外部和居民回落，政府需求平稳171、消费：仍然等待刺激政策172、投资：制造业投资单

2、月负增长193、进出口：出口走弱，进口依靠价格上行21（四）通胀：预计CPI走高PPI回落23第58页共58页1、CPI：猪油共振担忧减弱，年末迎高点232、PPI：下半年跌回负值24（五）工业利润：上半年可能回正下半年反复25四、金融：社融信贷双回落27五、未来经济走势和政策判断29六、国内外主要风险30一、中国经济回落，通胀和贸易摩擦决定货币政策美国经济仍然较好，欧洲有所回暖，但基础并不牢固。发展中国家表现也向好，但如果贸易冲突继续，中国经济回落，会影响发展中国家经济景气度，继而影响发达国家。经过1季度的大幅增长，4月份经济指标回踩，个别

3、指标回踩力度较大。4月份我国生产端和需求端同时回落，生产端中上游行业生产较为旺盛，尤其是黑色行业的热度较高，中下游行业仍然处于下滑阶段。需求端回落，居民需求和外需同时回落，政府需求保持平稳。央行操作仍然较为平稳，5月份推出了“小降准”，但整体操作并未放松，1季度货币政策报告中提示注意通胀变化。我国经济回落可能仍然是一个缓慢的过程，在此期间央行并未出现大幅放松的态势。贸易摩擦加剧，第58页共58页国务院重提“六稳”，稳经济重新回到首位，各省陆续发布新的基建规划。用基建项目来对冲其他部门的下第58页共58页滑是我国经济调整的成熟做法，而此种做法的

4、制约是通胀和地方债务。如果我国经济回落速度加快，那么货币政策会相应配合。未来制约货币政策的通胀大概率走高，4季度货币政策会有压力。二、国际经济观察（一）发达经济体回升1、美国：高增长低通胀美国消费仍然强劲，通胀依然温和，但PMI指数连续下跌，加上贸易逆差再次扩大，预计二季度增速会放缓至2%左右。美国GDP、就业和通胀表现良好，美国经济正处于历史上罕见的高增长低通胀低失业率组合期。美联储可能继续维持政策利率不变。图1：美国外贸增速下滑（%）图2：消费者信心指数持续上行（%）数据来源：WIND中国银河证券研究院数据来源：WIND中国银河证券研究院

5、4月份零售环比下降0.2%，这是美国零售额在3个月内的第二次下降。但同比大幅上升3.1%。美国4月零售数据的下滑并不意外，因为3月的零售总额为2017年9月以来的最大单月涨幅的1.7%。3月过高的零售增速后，4月出现微幅调整实属正常。在13个主要零售类别中有7个类别下降，汽车和建第58页共58页材降幅尤为明显。4月美国汽车销售环比下滑6.1%，创2011年5月以来最大月度跌幅，同比下跌4.3%，第58页共58页跌幅为8年来最大。美国4月汽车销售数据疲软或对当月全美零售数据造成影响，毕竟3月美国零售数据大涨就是受汽车和天然气的强劲销售数据所推动

6、。美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为102.4，高于前值97.2和预期97.5，升至15年以来新高。反映消费者自身财务状况的5月消费者现况指数初值为112.4，预期112.2，前值112.3。反映消费者对未来一年状况评估的5月消费者预期指数初值为96，预期86.8，前值87.4。均继续上升。随着经济增速升至2014年以来最佳水平，失业率创50年来的最低，薪资加速增长，消费者对整体经济前的看法好转许多。消费信心指数创15年来的最高水平，表明美国消费需求仍强劲，消费占美国经济总量的约7成，内需稳定会拉动美国经济二季度继续增长。美国4月未季调C

7、PI年率仅为2%，不及预期的2.1%，但好于前值的1.9%；而4月未季调核心CPI年率为2.1%，与预期相符，高于前值的2%。受汽油、租金和医疗成本上涨的推动，4月CPI环比增0.3%。剔除食品和能源的CPI微增0.1%，因服装价格连续第二个月出现下跌。核心CPI已经连续3个月保持同样的微幅增长。4月份PPI环比增长0.2%，也低于预期，3月份PPI增长0.6%。4月PPI核心同比上升2.4%，是去年5月以来的最低涨幅。图3：美国PPI上行（%）图4：CPI小幅下滑（%）数据来源：WIND中国银河证券研究院数据来源：WIND中国银河证券研究院

8、第58页共58页美国季调后初请失业金人数较上周减少1.6万人为21.2万人，初请失业金人数四周移动平均值上涨了4750至22.5万人。续请失业金人数减少了28,00