宏观经济6月动态报告：经济持续下行，需货币和财政双配合

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1、目录一、经济持续回落，需财政货币双配合3二、国际经济观察4（一）发达经济体预期货币宽松41、美国：经济拐点到来，美联储预期降息42、欧元区：增长有压力，随时准备再宽松63、日本：二季度并不乐观8（二）发展中国家经济分化91、韩国出口再次大幅回落92、铁矿石价格上行利好巴西经济103、澳大利亚：6月开始降息11三、国内经济回落12（一）先行指标回落121、5月份PMI回到荣枯线下122、房地产先行指标回落，生产小幅回落13（二）生产端：上游趋于停滞，中下游继续回落151、生产弱势，外资生产跌入负值152、上中下游产品产量全线回落17（三）需求端：居民支出维稳，政府有待发力181、消

2、费：刺激政策小幅见效，全年仍然震荡182、投资：房地产基建回落，下半年再下台阶203、进出口：出口回升恐难持续22（四）通胀：预计CPI走高，PPI回落24第64页共64页1、CPI：猪油共振担忧减弱，年末迎高点242、PPI：商品价格回落，下半年跌回负值25（五）工业利润：低点在下半年26第64页共64页四、金融：社融信贷不振，风险事件影响持续28五、未来经济走势和政策判断30六、国内外主要风险31一、经济持续回落，需财政货币双配合美国经济周期拐点已现，欧元区仍然在挣扎，美联储提高了降息预期，欧央行也“鸽声”嘹亮。发展中国家回落，韩国出口再次下滑，澳大利亚已经降息，铁矿石支撑的

3、巴西表现较好。即4月份指标回踩后，5月份并未出现反弹，经济指标持续回落。先行指标PMI重新跌破50%的荣枯线，5月份我国生产端继续下滑，外资生产跌入负值，6月份先行指标也在下行，挖掘机、土地出售仍然下滑，钢产量下降，发电量可能稍有好转，但可能是居民用电大增。需求端也不并景气，居民需求有所回升，汽车消费上行，但6月份中国乘用车销量下滑仍然超10%，原油价格回落因素，预计居民消费全年震荡。外部需求5月份有赶工期的因素，PMI新订单出现大幅下滑，未来外部需求必定持续回落。政府需求反而较为平稳，自1季度后并未有所变化。第64页共64页央行仍然在评估经济运行和通胀的变化，尤其是“包商银行”

4、风险事件并未结束，流动性分层仍然延续。大银行流动性较为充裕，但大银行和小型银行，以及中小型非银行金融机构间的不信任度增加，资金流动不畅。信用渠道不理顺，资金宽松就需要成倍增加，不符合央行“合理适度”的操作。第64页共64页中美贸易摩擦升级下，国务院重提“六稳”，稳经济成为首要任务，虽然G20可能会重开谈判，但不排除期间中美之间的极限施压。美国关税对我国外贸以及制造业企业的影响在下半年会逐渐展开，需要中央财政和货币政策的刺激。在经济持续走低的情况下，3季度CPI回落，是货币政策展开的窗口，下半年财政部有可能增加地方专项债的额度，对地方政府借债管理稍有放松。我们认为货币政策以降准为主

5、，增加逆回购量，以及如果美国降息，我国也会相应降低公开市场利率。财政方面，主要是对地方政府现有债务的化解，以及对地方政府在借债的阶段性放松。在通胀暂时允许的条件下，只有增加杠杆稳定经济更为迅速。对生产要素管制放开，市场资源自由支配等改革仍然需要时间。二、国际经济观察（一）发达经济体预期货币宽松1、美国：经济拐点到来，美联储预期降息总体上看，美国就业增加开始大幅放缓。主要是已经实现充分就业，经济增长对就业的拉动下降；但是，薪资增速虽然维持高位，但不再加速上升，这表明，经济增速加快——就业上升——收入增加——消费上升——资本支出增加——内需拉动——经济加速，这种经济上升周期自我循环开

6、始失效，美国经济连续历史最长增长周期的拐点可能已经来到。第64页共64页同时通胀压力有限，加上近期数据显示经济增长可能会减速，美联储主席鲍威尔最近表示愿意在必要情况下降息。圣路易斯联储行长布拉德表明可能支持降息。CME显示的9月美国降息数据再度升高至93.5%，美元指数也刷新逾三个月低点，国际现货黄金大涨。第64页共64页美国劳工部公布的5月非农就业人口增加7.5万人，创出三个月最低水平，还不及预期的18万的一半。不过，4月非农就业由22.4万人修正为26.3万。失业率维持3.6%不变，仍为1969年以来最低水平，符合预期。不仅非农数据不及预期，而且美国的薪资不佳。5月平均每小时

7、工资环比增长0.2%，同比上涨3.1%，低于预期。平均每周工时34.4小时，略低于预期(34.5)，持平于前值。劳动力参与率维持在62.8%。图1：美国失业率持续下滑（%）图2：制造业PMI再度下降（%）数据来源：WIND中国银河证券研究院数据来源：WIND中国银河证券研究院同时，其他就业数据亦不佳。5月ADP私人就业人数仅增加2.7万，创下2010年3月以来最低水平，远不及预期的18.5万，前值从27.5万下修至27.1万。其中，制造业就业人数减少0.3万人，建筑业就业人数减少