教育行业2019年下半年投资策略：职业教育政策红利，关注高校和培训

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1、2019-06-02教育投资聚焦研究背景职业教育领域政策频发，国家意志推动产业快速发展，重点关注高校和培训板块。从2017年开始到2019年，国务院办公厅、教育部对职业教育领域的相关政策层出不穷。2019年就相继出台《国家职业教育改革实施方案》、《关于在院校实施“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试点方案》、《职业技能提升行动方案（2019-2021）》。一系列政策的出台将推动职业教育行业迈入快速发展轨道。我们的创新之处1、提出高等教育行业公司估值构成：在底部估值基础上（满员稳定、学费随CPI增长的学校），

2、叠加可预见的内生增长空间及外延并购预期带来的增益。其中我们认为底部估值可通过量化的方法估算得到，考虑到不同公司内生增长空间和外延扩张预期存在差异，还需要根据学校资产所处地区人口结构、在手现金、资金成本、公司市值大小等因素来综合判断。2、将成人职业培训分为证书类和技能类两大细分领域进行分析；提出成人职业培训行业筛选框架因素：业务复制能力、行业增速、考试培训标准程度、考试通过难度（参培率）、参加考试人数、客单价。我们认为行业筛选看好（1）人才招录和资格认证；（2）自考。投资观点我们建议四条主线积极配置教育行业：（

3、1）成人职业教育培训：国家政策明确鼓励推动职业教育，行业或将迎来高速发展。重点推荐就业培训考试领域龙头公司中公教育、专注大财经和IT领域培训公司开元股份。（2）教育信息化：《中国教育现代化2035》、《教育部2019年工作要点》出台，全面利好教育信息化行业。重点推荐两家教育信息化龙头公司网龙和视源股份。（3）民办高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点推荐：西部地区优质的民办高校希望教育、广东地区民办高校中国科培。（4）在线教育：重点推荐全年龄阶段布局的在线教育龙头公司新东方在线。目

4、录1、2019上半年教育行业表现回顾：指数跑输大盘，龙头公司表现良好51.1、A股市场：教育指数跑输大盘，19年初至今涨11%51.2、港股市场：IPO热度不减，上半年3家公司上市61.3、美股市场：好未来和新东方股价上涨71.4、2018年报总结：在线教育收入增长迅速，线下培训龙头强者恒强72、职教领域政策红利，关注高校和培训92.1、职教领域政策频发，国家意志推动产业快速发展92.2、重点关注高校和职业培训板块102.2.1、高校：行业逐步发生改变，未来将成为充分竞争市场102.2.2、培训：职业技能培训

5、已成为稳定就业的关键举措113、民办高教：行业增长潜力大，估值或被低估113.1、高教行业进入门槛高，并购是现阶段主要增长逻辑113.2、如何看待高教行业的底部估值？123.3、高教板块为价值洼地，优选高内生+强外延+低市值的公司144、职业培训：证书和技能两大领域，中公教育和东方教育行业龙头154.1、证书培训：人才招录和资格认证考试钻石赛道，核心推荐中公教育164.2、成人技能培训：财经、厨师空间巨大，关注开元股份和东方教育港股IPO后的投资机会185、教育行业估值分析和投资策略205.1、估值分析205

6、.2、投资建议：四条主线，积极配置206、风险因素217、重点公司介绍227.1、中公教育（002607.SZ）：A股教育龙头，打造职教航母227.2、视源股份（002841.SZ）：源远根深，傲世天下237.3、网龙（0777.HK）：游戏、教育双轮驱动247.4、新东方在线（1797.HK）：线上发力，旭日东升257.5、希望教育（1765.HK）：价值被低估的西部民办高校先行者267.6、中国科培（1890.HK）：华南地区民办高等教育领导者277.7、开元股份（300338.SZ）：公司治理逐步优化，

7、职教巨头凤凰涅槃288、附录29图表目录图1：2019年初至今A股教育（930717）、上证综指、创业板指、沪深300涨跌幅（%）5图2：A股教育重点公司2019年初至今涨幅前十（%）5图3：教育行业2018年各细分行业营业收入占比情况8图4：教育行业2018年营业收入前15名（亿元人民币）8图5：教育行业2018年净利润前15名（亿元人民币）8图6：民办高教行业或将向充分竞争市场过渡10图7：2012-2018年&2020E中国高等教育毛入学率11图8：民办高等教育渗透率11图9：教育行业估值结构12图10

8、：港股消费行业与教育股beta13图11：市场收益率Rm敏感性测试14图12：学校资产P/E估值14图13：港股教育公司在手现金（百万元人民币，FY18）15图14：港股教育公司P/E估值（2019E）15图15：港股教育公司市值（亿港元）15图16：港股教育公司ROA（FY2018）15图17：成人职业培训行业细分领域16图18：教育行业PE估值比较20表1：A股教育重点公司2019年初至今涨跌幅