新能源汽车系列报告（II）：氢燃料电池概览和上游投资机会

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1、请仔目录投资摘要3氢能源产业链概览3影响氢燃料电池推广的内外部变量4氢能源产业链投资机会前瞻：细分板块推荐燃料电池商用车、加氢站、质子交换膜、电堆及系统4从能源角度审视汽车动力形式的演变7动力总成演变的背后，是能源价格与排放要求的变化7技术成熟度决定锂电发展先于燃料电池7燃料电池或是锂电技术的良好补充而不是替代8氢能源上游产业链：煤与氯碱制氢可规模外供，液氢运输是中期方向，加氢站具投资价值10制氢：华北焦炉煤气华东氯碱产氢可规模外供，特高压或打破区域型限制10存储与运输：液氢运输是中期的方向13加氢站及运营：相较海外数量

2、少、顶层设计正完善、建设需大量资金、具有排他性15附录：氢能源相关政策梳理18国家与地方政策梳理18图表图表1:燃料电池汽车全产业链概览3图表2:燃料电池汽车推进进度不仅取决于自身技术发展，也取决于锂电池发展等外部条件4图表3:燃料电池汽车产业链资金门槛与技术门槛量化6图表4:燃料电池汽车产业链资金门槛与技术门槛图谱6图表5:过去每一次动力总成演变的背后，都是能源价格与排放要求的变化7图表6:从能源流通角度看，运输和转化环节是各技术路线的主要制约因素8图表7:燃料电池车结构复杂，零部件技术难度也较大，难度并没有降低9图表

3、8:主流制氢路线成本比较（2016年）10图表9:我国焦炭产能主要集中在河北、山西等地（2018）11图表10:我国焦油产能也主要集中在华北区域（2018）11图表11:我国烧碱产能主要集中在华东地区的山东等省11图表12:我国天然气集中在新疆与四川，依靠西气东输线路运往东部用气省份11图表13:目前主流制氢路线成本比较，煤炭制氢和氯碱制氢是最佳选择13图表14:未来主流制氢路线中，煤炭和氯碱制氢有成本优势且贴近使用地，清洁能源弃电制氢成本下降且有环保优势.................................

4、.....................................................................................................................................................................13图表15:储氢方式比较14图表16:运输方式比较15图表17:全球范围内输氢管路建设长度约4,500公里，其中美国段长度占比约58%15图表18:全球加氢站布局以发达国家为主，中国占比约5%1

5、6图表19:我国加氢站布局及主要参与企业17图表20:国家氢能源相关政策18图表21:地方政府氢能源电池相关政策19请仔投资摘要我们认为燃料电池产业链尚处在商业化早期，中性看待燃料电池板块标的。但从资金门槛和技术门槛角度，未来有较高的市场份额和利润空间的企业存在机会，细分板块推荐顺序是燃料电池商用车、加氢站、质子交换膜、燃料电池电堆及系统。氢能源产业链概览以燃料电池汽车为例，全产业链可以分为上游的氢能制备、贮存、运输、加注等环节；中游的燃料电池电堆及系统、相关零部件等；下游的整车应用、工程服务与营运等。我们将上下产业链分

6、为7大环节和19个投资领域，梳理了国内外主要的相关企业，详见图表1。图表1:燃料电池汽车全产业链概览资料来源：公司网站，影响氢燃料电池推广的内外部变量如同原油价格、油耗要求、排放法规等外部因素促生了基于锂电池技术的新能源汽车发展；锂电池技术的进步，同样也是影响燃料电池汽车发展的外部变量，见图表2。►锂电池的成本和能量密度，与氢燃料汽车发展有此消彼长的关系。氢燃料电池的功率响应速度决定了在相当长的时间里面会与锂电池以电-电混合的形式存在，即氢燃料电池可视为增程式发电机。如果锂电池的成本大幅下降，则氢燃料电池作为增程式发电机

7、的必要性则将下降，反之，如果锂电池的技术进步趋缓，则氢燃料电池的必要性则将提升；►消费者对续航里程的期待影响氢燃料技术的商业价值。消费者对于电动汽车的里程焦虑，成为影响新能源汽车补贴政策变化的一个关键变量。如果未来消费者随着用车习惯的改变，对于续航里程的期待逐步降低（例如续航需求只需要300公里），则氢燃料电池作为增程式发电机的重要性会下降；反之，如果消费者对于续航里程的期待不降反升（比如希望到800公里以上），则氢燃料电池的商业价值会更加凸显。关键环节的技术进步，是燃料电池汽车发展的内部变量。►制氢、贮存、运输环节的进

8、步使得氢源得到普及；加氢环节的进步使得可落地范围扩大；关键零部件的进步使得汽车应用效率和安全性得到保障；而所有的进步带来的成本降低，会使得燃料电池汽车开始不依赖补贴而得到自发的推广。图表2:燃料电池汽车推进进度不仅取决于自身技术发展，也取决于锂电池发展等外部条件资料来源：氢能源产业链投资机会前瞻：细分板块推荐燃料电池