消费升级叠加财富效应双轮驱动提升行业景气

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1、行业研究行业研究2007-11-22易俊丰、李兴（8621）63299573yijf@cjsc.com.cn轿车维持评级“看好”消费升级叠加财富效应“双轮”驱动提升行业景气—2008年度轿车行业投资策略行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级600104上海汽车推荐000625长安汽车推荐行业相对市场表现（近12个月）资料来源：WIND相关研究《现有业务收益行业景气兼并收购扩展产业版图》《2007年下半年汽车行业投资策略》《上海汽车2007年中报点评》《长安汽车2007年中报点评》《油价、燃油税促进轿车消费结构调整》《

2、九月未央汽车销售渐入佳境》报告要点l日本轿车工业两次腾飞带来的启示分析日本轿车工业的发展历程，我们发现有两次腾飞的机遇，第一次是在1960-1973年间，第二次是在1988-1990年间。第一次腾飞的主要原因是人均GDP提升引发的大规模轿车消费，第二次腾飞的主要原因是股市财富效应的释放。l中国即将进入轿车消费黄金时期中国目前的产业结构与所处的发展阶段与日本1960-1973年极为相似，与此相对应中国轿车工业目前所面临的发展机遇也与日本1960年颇为相似，中国目前正处于人均GDP提升刺激轿车消费的初级阶段。中国资本市场自2

3、006年以来一路上扬，从2006年初的1200点左右上升至2007年10月份的高点6124点。根据日本经验，股市财富效应对轿车初次消费市场带来的刺激作用更大。我们判断未来中国股市财富效应的释放会给目前正处于火爆的轿车初次消费市场带来“火上浇油”的促进效应。综上所述，我们判断我国轿车行业可能即将进入由人均GDP提升和股市财富效应释放双重刺激下的轿车工业发展黄金时期。l结构性产能过剩难掩主流厂商产能利用率高企真相轿车行业是周期性较强的行业，在中国这个轿车消费初级市场上表现为市场需求与生产产能的不同步性。目前我国轿车市场的确存

4、在产能过剩，但是深入分析各厂商的产能利用率状况我们发现主流厂商均出现了产能不足，即我国轿车行业出现了结构性的产能过剩。结构性产能过剩为行业龙头企业带来投资机会。l降价、利润率上升和行业集中度降低反衬行业基本面向好历史经验表明，当行业处于下降通道中，会不断有资本退出该行业，行业集中度上升；当行业处于上升周期中，会不断有资本进入该行业，行业集中度下降。当前行业利润率在产品降价的背景下依然持续走高，行业集中度由于新进入者太多而持续走低，这些情况表明中国轿车行业正处于景气上升周期之中。l投资机会与风险我们认为轿车行业投资机会在于

5、近年来持续推出多款中级和中高级车型以迎合本轮轿车大规模消费的龙头上市公司。风险在于未来几年中国宏观经济走弱与国际原油价格在短期内的飙升。2请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究正文目录行业投资主题1本报告主要想解答的问题1投资主题1日本轿车工业两次腾飞带来的启示2人均GDP提升引致轿车消费21960-1973年间日本国内轿车消费市场的持续高速成长2日本轿车保有量增长的极限3股市财富效应带来新的发展机遇4股市财富效应释放的滞后性4成熟市场中初次消费需求的第二春5中国即将步入双重刺激下的高速增长阶段6中国目前处于人均GDP

6、提升刺激轿车消费的初级阶段7日本轿车工业与中国轿车工业的相似性7中日消费者收入差异性导致中国消费需求细水长流8二三线省市成为将成为未来轿车消费的主要释放点10股市财富效应推波助澜14高速增长中的初次消费需求如虎添翼14财富效应下的轿车消费结构调整14行业结构性产能过剩难掩主流厂商产能利用率高企真相15轿车行业产能过剩的确存在16产能扩张步伐减缓，产能利用率探底回升16结构性产能过剩凸显主流厂商投资价值17降价、利润率上升和集中度降低反衬行业基本面向好18降价是行业发展的必然现象192003-2005年的恶性价格战19现阶

7、段的正常降价20国内企业仍有降价空间21规模效应决定行业龙头真身21行业基本面向好驱动资本流入，导致行业集中度降低21行业集中度偏低与多数企业未达规模经济并存22持续降价或者行业景气下降将带来兼并收购23能源价格上涨难挡中国轿车消费热情23当前油价上涨对轿车消费需求影响有限23油价高企下的消费结构调整25重点公司跟踪推介26上海汽车——现有业务受益行业景气，兼并收购扩展产业版图26长安汽车——迎合市场消费需求，新产品投放加速2727请阅读最后一页评级说明和重要声明27行业研究图表目录图1日本轿车销量迅速提升的两个时机2图

8、2日本轿车国内销量及同比增速3图3日本历年轿车保有量及增速3图4日本历年百人轿车保有量及增速3图51960-1973年间日本人均GDP增速高位运行4图6日经指数在1989年12月达到顶峰4图7股市财富效应释放推动轿车消费升级5图8日经指数与轿车销量拟合图5图9日本历年初次消费需求与更新消费需求占比变化6图10日本历年