mba20039公司理财chapter5证券估价

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1、第五章债券和股票的定价主讲：肖淑芳北京理工大学管理与经济学院2004年2月CorporateFinanceRossWesterfieldJaffeSixthEditionSixthEdition5ChapterFiveHowtoValueBondsandStocksChapterOutline5.1DefinitionandExampleofaBond5.2HowtoValueBonds5.3BondConcepts5.4ThePresentValueofCommonStocks5.5EstimatesofParametersin

2、theDividend-DiscountModel5.6GrowthOpportunities5.7TheDividendGrowthModelandtheNPVGOModel5.8PriceEarningsRatio5.9StockMarketReporting5.10SummaryandConclusions第五章债券和股票的定价5.1不同的价值概念用货币时间价值的原理，可以对各种证券的价值进行估计。定价理论是公司理财各章内容的一个基础，公司的主要决策（筹资决策中资本成本的计算、证券投资决策中证券内在价值的计算）都与定价有关。利用贴

3、现的方法对债券和股票定价的准确程度是不同的。5.1不同的价值概念(1)清算价值和持续经营价值清算价值（liquidationvalue）是一项资产或一组资产从正在运营的组织中分离出来单独出售所获得的货币额。5.1不同的价值概念如果一项或一组资产、一个公司的清算价值远高于其持续经营价值（市值），这些资产也就没有继续持有的必要，这个公司也就没有继续营运的意义。若市值低于清算价值，公司将成为被收购的对象，并购者会发现有利可图。5.1不同的价值概念持续经营价值（going-concernvalue）资产的持续经营价值是，指资产作为按现行用途或转

4、换为相关用途继续使用的有用物品，在其出售时所能获得的现金流量。作为一个公司的续营价值，是指公司作为一个正在持续经营的营业组织整体在出售时所能获得的现金流量，而不是公司内部各项资产续营价值相加之和。5.1不同的价值概念(2)帐面价值资产帐面价值（bookvalue）是资产的入帐价值（历史成本原则所决定的），即资产的成本减去累计折旧；公司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先股之和。资产帐面价值应用的是会计准则，将购置成本分摊到每一年的结果；股票市值反映的是公司未来现金流量的贴现值。每股帐面价值与每股市值相比来反映股票被高估或低估了。5.1不

5、同的价值概念(3)内在价值和市场价值市场价值（marketvalue）是资产交易时的市场价格；对公司而言，市场价值是清算价值和持续经营价值两者中较大者。市场价值被表现为供求双方在交易时所达到的均衡价格。市场价值是以公平的交易市场和交易活动存在为前提的，若资产没有可供交易的公平市场，它也就没有市场价值。5.1不同的价值概念内在价值（intrinsicvalue）是指在对所有影响价值的因素（资产、收益、管理）都正确估价后所得到的证券价值，是证券的经济价值。若市场是有效率的，信息是完全的，则证券时价（currentmarketprice）应围

6、绕其内在价值上下波动。5.1不同的价值概念资产的内在价值是将资产能带来的未来现金流量折为现值，也称为资本化价值。资产的内在价值也是一种交换价值，是按未来售出价格衡量的现金或现金等价物。将未来所取得的现金流量折为现值，意味着内在价值已扣除了按一定贴现率所计算的投资报酬。将内在价值再与现时市场价值比较尚有正数余额，说明在该资产上能够取得超过贴现率水平的超额报酬，这正是购买或持有的目的。5.1不同的价值概念除了比较证券的内在价值与市场价值外，还可以比较证券的预期收益率与应得收益率来进行证券投资决策。例如股票的预期收益率与赢得收益率。证券分析师

7、的目标是发现内在价值低于市场价值的证券5.1不同的价值概念证券估价的基本方法，是将证券投资者获得的现金流量按投资者要求的报酬率折现，计算其现值。这是一种考虑了各种风险后计算证券应有价值的方法。基本计算公式为：PV=∑Ct/（1+k）t（t=1，2，3，，，n）其中：PV—证券现值Ct—第t期的预期现金流量k—贴现率n—投资受益期间ValuationofBondsandStockFirstPrinciples:Valueoffinancialsecurities=PVofexpectedfuturecashflowsTovaluebond

8、sandstocksweneedto:Estimatefuturecashflows:Size(howmuch)andTiming(when)Discountfuturecashflowsatanappro