有效市场与资本资产定价模型

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1、第五章有效市场与资本资产定价模型内容第一节有效市场理论第二节资本资产定价模型与有效市场假说掌握：有效市场假说的含义、三种形式及有效市场假说的理论基础www.themegallery.com理论发展脉络随机游走假说有效市场理论投资组合理论资本资产定价模型套利定价理论期权定价模型www.themegallery.com第一节有效市场理论一、有效市场假说的含义（由随机游走引发）二、有效市场假说的三种形式三、有效市场假说的理论基础补充：有效市场假说对投资策略的意义四、有效市场假说面临的挑战（行为金融学）五、有关市场是否有效的争论www.the

2、megallery.com现象股价波动没有任何轨迹可循，其走势也是随机的。有个参议员用飞镖投掷一份财经报纸，拣出20只股票作为投资组合，竞和整体股市表现差不多，甚至比某些专家的建议还强。www.themegallery.com理论发展脉络莫里斯肯德尔1953年发现并验证了一个命题：股票价格没有可以预测的特征。价格变动出现很大大随机性，历史数据无法提供有关价格变动方向的任何线索。------似乎验证了市场的非理性，实际上，价格的随机波动表示了运转良好的有效市场，而不是非理性的市场。www.themegallery.com举例A公司股价1

3、00美元，通过一模型预测，3天内涨到110美元，凡是知道这个预测的投资者都会争先购买该股，原来持有的也不愿意抛，结果价格会立刻涨到110美元。只要有任何信息表明价格被低估，投资者就不会放弃获利机会，股价就会抬高至公平水平。已有的信息快速、充分反映到股价上模型一旦被熟知，预测功能下降www.themegallery.com理论发展脉络如果肯德尔的证明结论股价可以预测，大家都按照这个理论去买，会利用任何公开信息去挖掘股票定价，超额收益很快消失，出现公平定价。只有当新消息出现时，价格才会上涨或下跌，新信息必须是不可预测的，这就是随机游走的规则

4、。股票的变动是随机的，不可预测的。不要把价格的随机性和非理性混淆。如果股票价格可以预测，则市场是无效的，预测股价的能力说明现在的价格并没有包含所有有用的信息，所以------股价包含所有有用信息的假定成为有效市场假定。www.themegallery.com有效市场假说的含义证券价格总是完全反映了已有的信息，只是对新信息作出反应，而新信息是不可预测的，则证券价格变化就是完全随机的，投资者不可能持续地在证券市场上获得超额利润。83页第一段www.themegallery.com有效市场假说的三种形式主线：根据证券价格反映的信息程度，及那些

5、分析无效信息：历史信息、公开信息及非公开信息分析：技术分析、基本面分析1.弱式有效市场假说2.半强式有效市场假说3.强式有效市场假设看书83页www.themegallery.com有效市场假说的三种形式问题：1.美国证券市场的有效性强于新兴市场？2.高管投资于本公司的股票，违背弱有效市场假定吗？在强有效市场里，这位高管还能获取超额利润吗？3.弱式有效市场假说成立，是否可以满足强式有效市场成立？反之怎样？www.themegallery.com有效市场假说的理论基础1.投资者都是“理性”的，且理性地估价和交易证券。2.如果投资者并不都是

6、那么理性，则非理性的投资者（不存在相关性）之间的交易行为是随机的、彼此无关的，从而可以相互抵消各自的作用，使价格不发生非理性变化。3.即使有些投资者之间的非理性行为具有某种相关性，市场中理性套利者的行为也将消除他们对价格的影响。统一结论：价格是理性的，市场是有效的竞争和套利的存在，市场总是有效的。市场选择机制：84页长久来说，投资者只有根据证券的内在价值进行交易才能达到效用最大化85页www.themegallery.com有效市场假说对投资策略的意义1.技术分析2.基本面分析3.积极的组合管理与消极的组合管理www.themegall

7、ery.com有效市场假说面临的挑战1.行为金融对EMH理论基础的挑战对投资者理性的挑战：有限理性、天真的投资者对待风险的态度：很难承认输了，注重输赢，不是结果；投资决策：靠直觉、情绪股价走势短线看情绪，中线看货币，长线看基本面对投资者交易无关性的挑战：叶荣添现象、带头大哥对套利的挑战：套利是有限的，有风险的。www.themegallery.com有效市场假说面临的挑战2.行为金融对EMH实证基础的挑战小公司现象与规模现象：小规模公司的收益率更高；fama解释为风险溢价的表现。日历效应现象：黑色星期一，红色星期五；金九银十；春节效

8、应股票价格反应不足和过度反应的现象：卖出表现优异的股票，买进表现不佳的；分拆、并购、被回购的股票长期存在正收益—可预测的收益有效市场是无法解释的3.分形市场假说：87-88页看书了解www.themegal